七一二(603712):Q2边际改善,市场持续拓增-点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24HI实现营收12.02亿元(YoY-12.95％)归母净利0.67亿元(YoY-67.84％);扣非净利0.54亿元(YoY-73.05％)。

   24H卫业绩承压,24Q2边际改善:24HI公司实现营收12.02亿元(YoY-13.0％);归母净利0.67亿元(YoY-67.8％),在业绩预告的中上区间,符合市场预期。营收同比有所下降,主要由于客户需求节奏放缓,叠加阶梯降价影响,公司销售订单呈现阶段性下降趋势。24Q2营收7.12亿元(YoY-21.6％．QoQ+45.3％),归母净利0.51亿元(YoY-72.1％,QoQ+221.6％),边际呈向好态势。

   公司无线通信终端产品业务24HI营收5.92亿元(YoY-28.6％)．系统产品业务营收5.86亿元(YoY+15.6％)．系统业务韧性十足。

   24HI公司毛利率35.8％,同比下滑9.8pct,主要有两方面因素:1)受阶梯降价影响,公司产品价格出现一定程度的下降;2)公司产品结构调整,产品集成度高导致成本上涨。公司积极应对快速调整,Q2毛利率36．O％．环比提升0.5pct,趋势向好。

   公司费用控制良好,在营收略有下降的情况下,期间费用率(包含研发费)30.0％,仅同比增加O.lpct,其中销售、管理和研发费用同比下降4.3％、9.8％和17.0％。

   军民通信斩获多项新标,静待花开:军用领域,公司成功中标航空训练方向"某数据智能应用服务中心"项目,和某平台"北斗三号"卫星接收设备,且在航空、地面、卫通卫导、通信系统等领域均取得市场订货或交付。民用领域,公司在国铁、地方铁路和轨交市场分别签订多项项目或服务合同,市场开拓顺利。当前公司虽然业绩承压,但在军民双领域的市场拓展并未暂停,已取得较好成效,待下游市场回暖,公司业绩有望快速修复。

   2024年股权激励解锁尚有压力:公司2024年股权激励条件包括:1)2024ROA需不低于7％,公司24HIROA为0.84％,即使考虑全年,压力依然较大;2)以2022年为基准,2024收入增长率需不低于20％,对应当期收入需达到48.5亿(yoy+48.4％),截止Hl仅完成目标收入的24.7％;3)以2022年为基准,2024研发投入增长率需不低于20％,即9.7亿,当前完成率为23.7％。我们认为公司达成2024年全部激励条件的压力明显。

   投资建议:军品方面,公司传统领域装备占有率稳中有升,同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面,公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者,已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元,EPS分别为0.52/0.66/078元,当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游行业需求波动的风险;客户延迟验收的风险;产能释放进度不及预期的风险;市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。