中谷物流(603565):内贸景气偏弱,但外贸租船市场向好-中报点评

1H24内贸运价走弱,但外贸租金大幅上涨,盈利整体向好中谷物流发布1H24业绩:1)营业收入同比下滑6.6％至57.4亿元;2)归母净利同比下滑14.9％至7.6亿元(其中,船舶处置收益1.9亿元);3)扣非归母净利4.2亿元,同比下滑19.1％。其中,2Q净利/扣非归母净利3.7亿/1.4亿元,同比+31.8％/-23.0％。1H24归母净利同比下滑主因内贸市场景气偏弱,运价持续下行拖累盈利。另一方面,受益外贸市场向好,集装箱船舶租金大幅上涨,公司积极调配运力,部分船舶出租至外贸市场,锁定租金收益。我们维持24/25/26年净利预测15.9亿/16.1亿/18.1亿元;基于13.0x2024EPE(公司历史三年PE均值加0.5个标准差,溢价较前值收窄主因考虑内贸景气偏弱),给予目标价9.9元(前值:11.7元)。

   内贸集装箱运价持续回落,下半年季节性旺季运价环比有望小幅回升自2023年以来,伴随疫后外贸运力逐步回归内贸市场,内贸集装箱运价逐步回归常态;今年以来,船舶供给增加叠加需求偏弱,运价同比进一步下滑。

   1H24泛亚内贸集装箱运价指数(PDCI)均值同比下滑21％。展望下半年,考虑当前运价低基数和下半年季节性旺季,我们预计运价环比有望小幅回升,同比降幅或收窄。

   自有船运力进一步提升至74％,成本优势显著;外贸租金大幅走高根据公司公告,截至1H24公司自有新造船订单共计18艘已全部交付投入使用,公司自有运力占比进一步提升至74％。在当前租金成本走高的背景下,公司自有船成本优势显著。外贸市场方面,今年以来受红海绕行影响,外贸船舶运力紧缺,从而推升船舶租金。根据Clarksons数据,1H24集装箱船租金均值同比上涨19％(5,000TEU船型,6-12个月租约),因此公司积极调配运力,将部分船舶出租至外贸市场,锁定较高租金收益。

   "多式联运"政策密集出台,内贸集装箱水运业务有望实现长足发展近年来,国家多次出台多式联运相关产业政策,推动集装箱在多式联运过程中的大力发展。以集装箱为核心的大宗商品多式联运能提高运输效率,有效降低社会综合物流成本。中谷物流以标准化集装箱为载体,建立了以水路运输为核心的多式联运物流网络。根据公司公告,截至1H24,公司多式联运服务收入占公司总收入比重超过60％。

   风险提示:1)经济增长低于预期;2)船舶供给高于预期;3)租金成本高于预期;4)政策风险。