华能水电(600025):来水偏丰,发电量提升带动业绩增长-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,公司发布2024半年度报告,24H1实现营业收入118.80亿元,同比增长13.10％,实现归母净利润41.69亿元,同比增长22.47％。基本每股收益0.22元,同比增长22.59％,销售毛利率59.03％,同比略增0.89pct,净利率38.77％,同比增长2.71pct。24Q2单季度公司实现营业收入74.61亿元,同比增长33.34％,实现归母净利润31.04亿元,同比增长32.06％。

   水电光伏齐发力,发电量大幅提升,平均上网电价保持稳定。24H1受益于新能源装机规模提升、澜沧江流域来水同比偏丰以及公司协调电网加快汛前水位消落,公司水电发电量与新能源发电量同步提升,发电量分别为445.88亿千瓦时、21.07亿千瓦时,分别同比增加8.99％、189.82％,合计发电量466.95亿千瓦时,同比增加12.15％,其中公司新投产光伏项目发电量达17.65亿千瓦时,同比增加342.36％。上网电价方面,24H1公司不含税平均上网电价为0.2536元/千瓦时,同比略降0.28％,保持稳定,营收和归母净利双增主要系发电量的大幅提升所致。

   托巴水电站1号机组投运,新能源装机容量增长迅猛。2024年6月15日,公司旗下托巴水电站1号机组(35万千瓦)正式投运,水电装机规模达2594.98万千瓦,托巴水电站总装机容量140万千瓦,计划年均发电量62.3亿千瓦时,预计24年12月将全部投产。新能源装机方面,2024年公司拟续建、新开工新能源项目84个,投资139.91亿元,年内预计投产309万千瓦,装机容量同比增加160.26％,新能源装机容量增长迅猛,将进一步增强公司的盈利能力。

   发布股东回报计划,长期分红空间广阔。2024年2月26日,公司发布2024-2026年股东回报计划,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50％。2024年6月19日,公司完成2023年分红发放,分红金额达32.4亿元,股利支付率达42.42％,占当年可分配利润58.42％,近三年现金分红总额在电力上市公司钟排名第四,分红金额稳定增长。此外,公司发电机组、变电设备以及水工机械设备折旧12年,而设计使用年限达40-50年,其折旧年限远低于使用寿命。公司功果桥、龙开口、糯扎渡水电站分别于2012、2014、2014年全面投产,预计将于2024-2026年完成折旧,将从成本端进一步提高公司盈利能力。

   投资建议:未来随着各水电机组陆续折旧完毕,公司盈利空间将进一步扩大。预计24/25/26年归母净利润为90.47/97.00/102.52亿元,24/25/26年EPS分别为0.50/0.54/0.57元,对应8月27日收盘价PE分别为23/21/20倍。考虑公司业绩稳定上行,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:流域来水偏枯;市场交易电价波动;在建项目进度不及预期。