嘉必优(688089):Q2收入+30％,国内外双重机遇-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入2.61亿元(+31.23％),归母净利0.68亿元(+94.82％),扣非归母净利0.53亿元(+132.57％)。2024Q2,公司实现总收入1.44亿元(+29.56％),归母净利0.44亿元(+112.16％),扣非归母净利0.34亿元(+120.51％)。

   ARA收入H1同比+58.57％,境外收入H1同比+80.47％1)ARA收入H1同比+58.57％。2024H1,公司人类营养业务收入为2.47亿元,同比+38.01％,其中ARA、DHA收入分别同比+58.57％、+11％。2)境外客户放量带动境外收入同比+80.47％,新国标实施境内需求增长稳健。2024H1,公司境内、境外收入分别为1.47、1.08亿元,同比+13.50％、+80.47％。

   H1归母净利率同比+8.50pct至26.03％1)H1归母净利率同比+8.50pct至26.03％。2024H1,公司毛利率为42.09％,同比+1.05pct,归母净利率为26.03％,同比+8.50pct,主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加;24Q2毛利率为43.39％,同比+0.23pct,归母净利率为30.30％,同比+11.80pct。2)H1费用率同比-3.71pct,Q2费用率同比-1.51pct。2024H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89％、5.97％、8.39％、-0.80％,同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct,管理费用率下降主要由于股份支付费用减少,财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11％、5.82％、7.95％、-1.07％,同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。3)信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1,公司信用减值损失/收入为3.40％(负值表示损失),同比+4.96pct,24Q2,信用减值损失/收入为4.81％,同比+8.45pct,主要来自应收票据坏账转回;2024H1,公司其他收益/收入为3.26％,同比+2.75pct,24Q2其他收益/收入为4.92％,同比+4.49pct。4)投资收益、营业外收入有所减少。2024H1,公司投资收益/收入为0.02％,同比-1.80pct,24Q2投资收益/收入为0.03％,同比-1.58pct,主要是银行理财产品利息收入减少;24 H1营业外收入/收入为3.87％,同比-2.21pct,24Q2营业外收入/收入为3.54％,同比-1.78pct,营业外收入主要为帝斯曼补偿款。

   国内外双重机遇下,ARA＆DHA基石产品需求有望增长1)奶粉新国标落地,ARA＆DHA需求高。奶粉新国标,已于2023年2月22日正式实施,对于ARA＆DHA的添加要求提高,需求有望稳步增长。2)藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育,在日本排海情况下,或将加速对鱼油DHA替代。3)DHA纳入保健食品原料目录,新增应用领域。2023年6月,DHA纳入保健食品原料目录,为其在保健食品上的应用打开了法规通道。4)帝斯曼主要专利到期,ARA海外增长空间大。2023年6月,帝斯曼全球ARA主要专利到期,未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元,同比增长30.27％、28.85％、24.88％,对应8月27日PE分别为21、16、13倍(市值24亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。