江淮汽车(600418):2Q24扣非利润转正,鸿蒙智行赋能产品升级

2Q24业绩符合我们预期公司公布2024年中期业绩:1H24实现收入213.4亿元,同比-5％;归母净利润为3.01亿元,同比+94％;扣非归母净利润为0.92亿元。对应2Q24实现收入100.57亿元,同比-13％,环比-11％;归母净利润为1.95亿元,扣非归母净利润为1.03亿元,3Q19以来实现单季度首次转正。符合我们预期。

   发展趋势2Q24扣非归母净利润转正,政府补助依赖程度降低。利润端,公司1H24录得资产处置收益0.29亿元,同比增加0.25亿元,主要系处置一批生产线所致。2Q24公司扣非归母净利润为1.03亿元,3Q19以来单季度首次由负转正。公司盈利对政府补助的依赖降低,1H24计入损益的政府补助同比下降68.7％至1.52亿元。费用端,2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4％/3.7％/4.4％/-1.6％,同比分别+0.8ppt/+0.5ppt/+0.6ppt/-2.2ppt,环比分别+0.5ppt/+0.0ppt/+1.4ppt/-1.5ppt。其中财务费用1H24同比减少253.1％,主要系汇兑收益增加所致。

   商用与新能源业务形成业绩支撑,皮卡出海或贡献重要增量。1H24公司销售各类汽车及底盘20.62万辆,同比下降7.57％。分车型看,公司产品结构优化,轻货、皮卡、新能源乘用车分别销售7.45、2.86、1.28万辆,同比分别增长9.88％、4.11％、15.28％。分区域看,国内收入80.6亿元,同比下降26％;海外收入116.5亿元,同比上升19％,收入占比已达47％。

   公司积极布局皮卡出海,年初在俄罗斯市场开启江淮T8皮卡订购,并在符拉迪沃斯托克生产江淮T6/T8车型。我们认为,伴随欧美市场需求复苏及皮卡出海进一步释放,公司销量有望修复。

   鸿蒙智行赋能向上,联合塑造豪华车新标杆。2024年3月,据安徽省生态环境厅公示,公司与华为投资39.8亿元新建工厂,预计年产量20万辆。公司新打造X6豪华新能源纯电平台,在此平台上与鸿蒙智行首款合作车型"尊界"定位为百万纯电中大型MPV。据公司公开报道,尊界首款产品现已进入整车验证阶段。我们预计鸿蒙智行将在技术、生态、品牌、渠道、管理等方面赋能江淮汽车实现电动化、高端化转型。我们认为,随着公司与鸿蒙智行合作车型开发落地,公司有望迎来全新业绩增长点。

   盈利预测与估值维持2024年/2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年3.1倍/3.0倍市净率。维持跑赢行业评级。我们考虑到鸿蒙智行合作提升公司估值中枢,上调目标价13.3％至25.5元,对应4.1倍2024年市净率和3.9倍2025年市净率,较当前股价有29.4％的上行空间。

   风险新车型销量不及预期,盈利能力修复不及预期。