仙琚制药(002332):H1业绩稳健,制剂新品持续推进

事件:公司发布24年半年报,公司24H1实现营收21.38亿元(+0.93％),归母净利及扣非净利3.40亿元(+12.56％)、3.31亿元(+11.78％);公司24Q2实现营收11.00亿元(-5.25％),归母净利及扣非净利1.89亿元(+11.80％)、1.86亿元(+13.35％)。

   原料药业务承压,制剂业务较快增长:公司面对严峻复杂的国内外市场环境以及各种不确定因素,24H1业绩仍较稳健,利润增速高于营收增速,主要系高毛利的制剂业务增长,原料药优化成本竞争力,毛利率增至54.84％(+3.16pct),净利率达16.26％(+2.05pct)。分业务来看,制剂业务收入12.15亿元(+10.6％),其中按治疗领域来看,妇科计生类2.33亿元(-1％);麻醉肌松类0.63亿元(+28％);呼吸类3.93亿元(+30％);皮肤科1.2亿元(+26％),普药3亿元(-6％)。原料药及中间体业务收入9.1亿元(-9％),主要是受到去年同期价格高基数、市场竞争加剧、海外经济环境以及下游客户去库存影响,其中自营4.89亿元(-1.2％),意大利子公司2.97亿元(-15％),仙曜1.1亿元。

   制剂新品逐渐形成增长潜力,原料药高端市场拓展可期:制剂业务方面,集采影响已逐步克服,新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片、舒更葡糖钠等已逐步形成新的增长潜力,同时公司在研产品丰富,如地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等,未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成,制剂业务有望快速增长。原料药业务方面,2024H1公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHOPQ认证,泼尼松龙通过日本PMDA认证,泼尼松龙片获得美国FDA批准,为拓展高端市场奠定基础。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入45.15/53.05/62.13亿元,归母净利润6.72/8.19/9.79亿元。对应PE分别为16.70/13.70/11.47倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品销售和研发不及预期;原料药高端市场拓展不及预期;原料药价格波动风险等。