一拖股份(601038):中报业绩符合预期,受益大马力拖拉机需求占比提升-点评报告

2024上半年业绩:同比增长20％;大马力占比持续提升、推升盈利能力稳步提升1)业绩:营收78.1亿元,同比增长7.7％;归母净利润9.05亿元,同比增长20％。单Q2季度,营收31.5亿元,同比增长3.2％;归母净利润3.1亿元,同比增长14％。在国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降的背景下,仍保持双位数业绩增长。2)盈利能力:毛利率17％、同比提升1.2pct;净利率11.8％,同比增长1.2pct。单Q2季度,毛利率16.6％、同比提升0.6pct;净利率9.9％,同比提升1.15pct。我们预计核心因公司大马力拖拉机占比持续提升所致。3)拖拉机销量:公司大中型拖拉机实现销售5.1万台,同比增长4.25％,其中出口产品销售4,209台,同比增长3.1％。其中大轮拖产品销售占比持续提升。4)研发端:上半年达2.05亿元,同比增长13.8％,占营收比2.6％。公司持续做好240和320马力无级变速拖拉机、220马力混动拖拉机等高端智能农机装备的试验、验证工作,做好80马力和50马力丘陵山地拖拉机产品改进等农机装备"补短板"重点工作。

   一拖股份:拖拉机龙头,受益大马力化、海外需求提升,成长空间大1)农机行业:2022年全球农机市场达1620亿美元(万亿元市场),过去5年CAGR=5.4％;分结构看:2024年全球农用拖拉机市场规模预计为704亿美元(约5000亿元),市场空间大。2)技术端:公司曾收购法国农机企业、强化大马力技术底蕴,迈向中大型拖拉机龙头。同时公司整机+核心零部件一体化布局(向高端化拓展的核心),柴油机同步获外销市场认可。3)市场端:2022年公司中大型拖拉机国内市占率达24％,销量8.8万台,过去五年销量CAGR=14％;2023年公司拖拉机为行业热度榜第一名,高品牌力铸就高二手残值率形成正反馈。4)成长潜力:公司强化海外市场,2023年海外营收占比达8.5％。对标海外龙头,公司2022年营收仅126亿元,相比全球龙头美国约翰迪尔(22年3756亿元)有很大的潜在成长空间。

   投资建议:国内拖拉机龙头,受益国内景气回暖、海外出口提速预计2024-2026年公司归母净利润为11.7/13.7/15.1亿元,同比增长17％/17％/11％,对应PE14/12/11倍。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;补贴政策调整风险;海外市场开拓风险。