香飘飘(603711):Q2经营承压,即饮产品定位调整重新出发

事件概述

   上半年公司实现营业收入11.79亿元,同比+0.75％;归母净利润-0.30亿元;扣非净利润-0.43亿元。Q2公司实现营业收入4.54亿元,同比-7.54％;归母净利润-0.55亿元;扣非归母净利润-0.63亿元。

   分析判断:

   双轮驱动战略持续推进,Q2冲泡受需求影响承压

   上半年公司坚持"双轮驱动"战略,秉持"长期主义"理念,积极挖掘业务发展机会、持续提升资源使用效率,实现收入同增0.75％至11.79亿元。

   分产品来看,上半年公司冲泡和即饮分别实现营业收入6.14/5.47亿元,分别同比-2.13％/+3.83％,冲泡业务公司积极推进奶茶产品创新,努力推动公司奶茶产品重新回归奶茶市场消费主流;即饮业务公司对发展路径进行了重新规划,其中Meco如鲜果茶以"差异化"为发展核心,推动公司杯装果茶业务的发展;冻柠茶仍处于"0-1"的培育阶段,为未来发展奠定基础。

   分渠道来看,公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收10.2/0.94/0.1/0.40亿元,分别同比+2.91％/-25.07％/+15.31％/+26.40％,渠道端公司持续优化销售团队部署,积极打造样板市场,探索适合各产品的渠道运营模式,并积极探索零食量贩、餐饮等渠道机会,进一步开拓成长空间;即饮冰冻化方面,公司已投放自动量贩机超9万台,累计冰冻化门店数量实现显著增长。分地区来看,公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营收入分别同比+4.65％/-2.65％/+5.55％/-1.49％/-1.77％/+11.98％/-0.63％/-25.07％/+15.31％/+26.40％,大本营华东表现平稳,出口和直营增速较快。24Q2我们认为冲泡受淡季需求影响,同比下降较多;即饮随着旺季和公司战略的有效落地,销售持续好转,二季度实现同比增长;二季度整体受冲泡影响较大,单季度收入同比有所下降。

   成本改善带动利润减亏

   成本端来看,上半年公司毛利率同比提升2.7pct至20.6％,我们认为主要受原材料成本下降以及运费下降带动。费用端来看,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5％/9.3％/1.6％/-3.7％,分别同比-2.7/+0.2/+0.3/-0.6pct,销售费用率下降较多主要系公司市场推广费、广告投入减少,管理费用率提升主要系股权激励费用上升,整体费用控制较好,费效比提升。综合来看,公司即饮仍在投入期,上半年利润端有所亏损,但相较去年同期亏损减少,净利率同比提升1.3pct。Q2毛利率延续了向好的趋势,同比提升2.1pct至25.7％,销售费用率同比下降1.7pct,但管理费用率因股权激励费用增加同比提升1.2pct。Q2综合受收入下降以及即饮市场投入,延续亏损趋势,归母净利润端亏损0.55亿元。

   即饮产品定位调整,持续放量可期

   公司上半年对即饮产品定位做了全新的调整,将Meco如鲜果茶定义为"茶饮店之外的第二选择",将冻柠茶定位为"健康的冰爽饮料"并围绕新定位投放了新的宣传广告片及宣传物料,对目标消费群体进行更为针对性的覆盖,随着公司宣传物料的有效投放,有望带来即饮产品的进一步放量。冲泡类产品公司继续探索健康化升级,有望继续实现稳健增长。我们看好公司持续巩固冲泡产品竞争优势,加速推进即饮产品放量,打造第二曲线,实现盈利质量提升。

   投资建议

   参考公司公告,我们下调公司24-26年42.96/49.40/55.82亿元的预测至38.06/43.71/48.82亿元;下调24-26年EPS0.86/1.09/1.32元的预测至0.77/0.93/1.13元。对应2024年8月28日收盘价10.74元的股价对应估值分别为14/12/10倍,维持买入评级。

   风险提示

   成本压力缓解不及预期,新品推广不及预期,行业竞争加剧