江苏国信(002608):火电业绩稳步提升,金融板块表现稳健

2024年8月28日公司披露半年报,1H24实现营收177.8亿元,同比+16.0％;归母净利润19.5亿元,同比+74.2％。其中,Q2实现营收87.0亿元,同比+7.5％;归母净利润11.7亿元,同比+35.9％。

   1H24发电量增、价稳驱动公司火电业绩增长,新机组下半年放量可期。公司在运煤电机组约70％分布于江苏,1H24江苏省用电量同比增长9.0％、较全国平均水平高0.9pct,公司江苏煤电发电量同比+11.1％,且电力供需紧平衡下平均售电价格0.468元/kwh、同比+0.9％;公司省内气电机组1H24发电量同比+32.9％,电价同比-17.6％;此外,公司省外山西煤电机组1H24发电量同比+2.6％,送苏比例维持在90％,电价同比-6.4％。1H24公司总发电量同比+9.5％,综合电价基本持平、同比-1.4％,业绩增长主要源于发电量增长。从装机量看,公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量放大了1H24的业绩增长,预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组的投产以及25年沙洲、靖江机组的投产将进一步释放业绩增长动力。

   煤价中枢持续下行,成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1H24末市场煤价进一步较24年初回落了7.4％,且由于去年同期(尤其Q1)煤价仍处于较高位,因此1H24市场煤价中枢同比降幅可达到13.8％;成本下行使得公司电力主业1H24毛利率同比提升5.7pct至11.9％。我们预计24-26年煤价中枢有望同比持续下移,成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。

   金融业务稳健增长,利润"安全垫"作用维稳。1H24公司金融板块实现营收17.7亿元(金融企业报表列报口径)、同比+1.0％,实现利润总额19.5亿元、同比+14.9％,占公司利润总额的63.4％。1H24子公司江苏信托增持江苏银行、成为第一大股东,且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富2号、首单保租房普惠金融服务信托"江苏信托普惠金融服务信托1号",成立省内首单大型省属企业公益慈善信托"苏信弘善?国信集团1号慈善信托",持续打造资产管理信托特色产品线,积极推进标品信托净值化转型。

   考虑煤价中枢下行及新机组"十四五"陆续投产,公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.7/34.2/35.2亿元,EPS分别为0.81/0.91/0.93元,公司股票现价对应PE估值分别为8.3/7.5/7.3倍,维持"增持"评级。

   新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。