晨光生物(300138):棉籽承压拖累业绩,期待下半年盈利改善-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,实现营收34.9亿元,同比-4.9％;归母净利润1.0亿元,同比-66.6％。2024Q2单季度,公司实现营收17.6亿元,同比-5.0％;归母净利润0.6亿元,同比-62.6％。上半年业绩承压,其中棉籽业务亏损较大,虽然植提业务中多个产品价格或毛利率同比下降,但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。

   辣椒红营收承压,辣椒精增长明显,叶黄素有所恢复。24H1公司植物提取业务实现收入15.8亿元,同比+9.3％。1、主力产品:24H1辣椒红收入下滑超过10％,其中销量/单价分别同比-25％/+8.9％,主因去年新疆辣椒减产市场囤货情绪较高,客户库存较为充足因此采购意愿较低,同时因成本上涨,对产品销量、毛利率造成不利影响,上半年销售4454吨,同比-24.6％;辣椒精增加云南辣椒采购,减少印度辣椒涨价的影响,24H1销量达到850吨,同比+120.8％;叶黄素行业总供给延续过剩状态,产品价格低位徘徊,公司结合市场供需环境变化及全年采销计划适时调整产品经营策略,其中饲料级叶黄素恢复较快,24H1销量突破2亿克;食品级叶黄素受市场调整影响,24H1销量同比-27.4％。2、梯队产品:香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效,花椒提取物销量同比+25.6％;甜菊糖行情企稳,实现收入1.3亿元,创同期新高。3、潜力产品:保健食品业务发挥原料生产优势,持续开拓客户,收入0.7亿元,同比小幅增长。

   棉籽业务持续承压,优化考核降低业务经营风险。24H1公司棉籽业务实现收入17.3亿元,同比-13.6％。子公司新疆晨光24H1实现收入18.2亿元,同比-12％;归母净利润为-0.5亿元,同比-162.3％。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式,但受行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素影响,棉籽业务毛利同比减少0.8亿元,此外子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等产生一定亏损。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力,努力降低棉籽类业务的经营风险。

   加工业务经营亏损较大,盈利能力承压。1、盈利方面,24H1公司毛利率8.3％,同比-3.5pp;净利率2.7％,同比-5.9pp。拆分来看,24H1植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pp,植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压,棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。2、费用方面,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp至0.8％/2.3％/1.3％/1.4％/1.3％。财务费用增长较多主因贷款规模同比增加,利息费用随之同比增加。3、公司4次上调回购计划金额,目前回购上限已调整至5亿元,其中24H1斥资3.01亿元回购2990万股。

   盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力,在稳固主力产品基本盘的同时,梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局,有望进一步拉大原材料优势,同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落,行情波动下公司棉籽业务承压,但棉籽加工产品需求端仍然旺盛,同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模,建立起相对竞品的成本优势,尽管短期受周期波动影响,但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元,EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年19倍PE,对应目标价8.93元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,市场需求低迷风险;原材料价格波动风险。