兴业银锡(000426):银漫技改如期放量,乾金达产能释放

事件:公司发布2024年半年报,报告期内公司实现营业收入21.98亿元,同比增长76.42％;实现归母净利润8.83亿元,同比增长566.43％,实现扣非归母净利润8.95亿元,同比增长467.87％。Q2公司实现营收14.34亿元,同比/环比增长82.21％/87.70％,实现归母净利润6.54亿元,同比/环比增长449.58％/185.59％。公司业绩符合预期。

   公司上半年业绩大增主要由于各金属价格上涨,银漫矿业、乾金达等公司产量提升。

   收入:锡粉(含锡次)/含铜银精粉/含铅银精粉贡献收入7.91/3.73/1.62亿元。上半年公司锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉/低品位锡精粉/含银铅精粉/铁精粉分别实现营收5.91/4.18/3.73/3.07/2.00/1.62/1.34亿元,同比变化+115.13/28.17％/66.37％/118.63％/529.03％/30.41％/15.07％。

   毛利:公司整体毛利率为64.70％,较上年同期提升11.75pct。锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉实现毛利4.32/2.23/2.78/1.74亿元,同比增长234.69％/87.73％/168.75％/270.79％,毛利率为73.06％/53.33％/74.72％/56.69％。

   价格:上半年锡价/银价/铅价/锌价/铜价上涨15.67％/28.18％/11.37％/0.26％/9.61％。

   银漫/乾金达矿业实现净利7.09/1.42亿元。分矿山看,上半年银漫矿业净利为7.09亿元,同比增410.64％,矿石储备充足及选厂技改带动采选处理量提升,锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加。乾金达矿业实现净利润1.42亿元,同比增长1491.88％,主要由于23H1受复工延迟及年初库存矿石储备不足影响未能满产,2024H1矿石供应稳定,选矿产能释放,选矿处理量同比增加。博盛矿业由于采区技改和选矿工艺流程优化等因素亏损0.38亿元。

   银漫二期如期推进,大股东承诺部分探矿权满足条件将注入上市公司。根据公司披露,公司银漫二期项目仍在办理相关审批手续,预计年内可以完成立项并启动征地手续,建设期为2年。此外公司大股东兴业集团对部分探矿权承诺,在完成探转采且形成利润后一年内,兴业集团将启动注入上市公司工作。

   投资建议:考虑到美联储降息周期临近,金属价格有望继续上涨,公司银漫二期提供未来增长动能,我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入60.12/77.12/87.84亿元,实现归母净利润19.17/25.74/32.33亿元,分别同比增长97.79％/34.27％/25.60％,对应EPS分别为1.04/1.40/1.76元。以2024年8月27日收盘价为基准,2024-2026年对应PE分别为11.10/8.26/6.58倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   金属价格波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。