天坛生物(600161):静丙收入增长迅速,利润表现亮眼

公司发布2024半年报:2024年上半年公司实现营业收入28.41亿,归母净利润7.26亿,扣非归母净利润7.23亿,同比分别增长5.59％,28.10％,29.35％。

   第二季度营业收入16.19亿,归母净利润4.09亿,扣非归母净利润4.10亿,同比分别增长15.76％,34.28％,33.93％。

   收入稳定增长,利润端表现亮眼。分产品看,人血白蛋白2024H收入11.14亿元、由于基数原因同比下滑6.93％,而毛利率52.63％、相较于2023H上升了841bp,我们认为主要归因为成本控制、渠道管理和价格高景气;静丙(含层析)2024H收入13.39亿元、同比增长21.97％,毛利率57.49％、相较于2023H上升了1142bp,我们认为一定程度上得益于层析静丙的快速放量及出口业务的增长;其他血制品整体收入体量维持稳定。此外,2024H销售费用率3.90％、相较于去年同期的5.68％大幅降低,亦推动净利率的进一步提升。

   浆量规模维持领先地位,上半年采浆同比增长15％。截至2024半年报,公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区,单采血浆站总数达102家,其中在营单采血浆站数量达80家(含2024年1月获采浆许可的大姚上生浆站)。2024年上半年,所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1,294吨,同比增长15％,约占国内行业总采浆量的20％。

   新产品和新产能进展顺利,稳步推进出口。①新产品:截至2024半年报,成都蓉生纤原获批上市,兰州血制PCC处于上市许可申请阶段,成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白开展Ⅰ期临床试验,武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子Ⅸ获批开展临床试验。②新产能:成都蓉生在四川成都投资新建永安厂区,处于药品注册审批阶段,已投产运行;上海血制在云南昆明投资新建云南项目,完成竣工验收,处于药品注册审批阶段;兰州血制在甘肃兰州投资新建兰州项目,已具备调试条件。③出口:公司稳步推进新产品国际市场开发和注册准备工作,已实现破伤风人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品出口。海外2024H收入155.44万元、同比增长12.98％、毛利率相较于2023H上升257bp。

   投资建议与盈利预测:我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源,新浆站+新产品+新产能共振推动成长。由于采浆到确认收入一般有3个季度左右的周期,考虑到近年来公司浆量成长持续兑现、新产品市场教育时间、折旧等因素,预计2024-2026年实现归母净利润13.49/15.99/18.74亿元,对应市盈率34/29/25倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:采浆不及预期,新浆站验收不及预期,产品价格波动,新产品推广不及预期,研发风险等。