复星医药(600196):创新药板块表现出色,持续转型升级-深度报告

事件::2024.8.27公司发布半年报,2024H1营收204.63亿元,同比下滑4％,不含新冠产品同比增加5％;归母净利润12.25亿元,同比下降31％;扣非12.54亿元,同比下降9％。2402营收103.06亿元,同比下降2％;归母净利润6.15亿元,同比下降22％,由于2402金融资产公允价值变动为-2.6亿元,同比下滑8亿元;扣非归母净利润6.46亿元,同比增加42％。

   24H1创新药品收入稳健增长。器械和服务板块利润承压。1)制药业务营收147亿元,同比下滑8％,占比72％,不含新冠营收同比增加1.8g％,利润15.71亿元,同比增加10％。抗肿瘤产品营收41亿元,同比增加10％,主要是曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等产品销售增长;抗感染产品营收14.53亿元,同比下滑56％,由于阿兹夫定片等销售减少;心血管产品营收10亿元,同比增加22％,由于肝素制剂海外市场及一心坦销售增长。2)医疗器械与医学诊断营收21亿元,同比下滑7％,不含新冠营收同比增加5％,利润-0.54亿元,同比减少1.68亿元,主要是新冠抗原、核酸检测试剂收入大幅下降,医学诊断产品销售未达预期,复锐医疗部分区域转直销成本上升。3)医疗健康服务营收37亿元,同比增加17％,利润-1.40亿元,同比减少亏损1.28亿元,减亏由于线上业务聚焦、优化支出及药械集采的降本效益。

   费用管控良好,整体费用率下降。24HI销售费用率21％,同比下滑3pct;

   管理费用率10％,同比增加0.5pct,剔除新并购企业的影响,管理费用下降约2亿元;研发费用率9％,同比下滑lpct,研发投入共计27.37亿元,包含研发费用18.62亿元,制药板块研发费用15.72亿元,公司在创新研发投入持续加大。

   研发及BD创新药持续获批,创新药增长动能提升。24HI自主研发及许可引进的4个创新药／生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市,狂犬疫苗(Vero细胞)中国上市,阿达木单抗4项新增适应症中国获批,马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。

   投资建议:公司上市产品丰富,覆盖领域广泛,随着抗肿瘤产品的上市,高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升,同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进,创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元,同比增速8％111％110％,归母净利润28/35/42亿元,同比增速18％/23％/22％,对应PE为21/17/14X,对标同类公司估值均值,公司当前盈利预测对应24年PE已处于合理水平,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的凤险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险