龙佰集团(002601):在建项目持续推进,二季度业绩符合预期-2024年中报点评

本报告导读:公司24Q2业绩符合预期,且公司资源及成本优势明显,且丰源技改项目及钪钒新材料产业园项目持续推进,维持增持评级。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到欧盟反倾销压制钛白粉价格,下调24-26年EPS为1.46/1.88/2.36元(原为1.70/1.89/2.37元)。参考可比公司,下调目标价为20.75元(对应24年14.17XPE,原为23.68元)。

   24Q2业绩符合预期。公司24H1年实现收入138亿元,同比+4.09％,实现归母净利17.21亿元,同比+36.40％;其中,Q2单季度实现收入65.10亿元,同比+3.59％,环比-10.75％;实现归母净利7.70亿元,同比+12.85％,环比-19.00％。盈利能力方面,公司24H1毛利率27.59％(yoy+2.41pct),销售净利率12.41％(yoy+2.31pct);其中,24Q2毛利率26.75％(yoy-0.75pct,qoq-1.60pct),销售净利率11.84％(yoy0.54pct,qoq-1.06pct)。公司业绩环比提升主要原因为钛白粉、钛精矿产销量提升。2024年上半年,公司生产钛白粉64.96万吨(yoy+9.70％),售钛白粉59.96万吨(yoy+3.70％)。2024年上半年,公司生产钛精矿104.56万吨(全部内部使用),同比增长73％。

   行业开工率略有下滑,内外需强势。(1)供给端:根据百川盈孚,7月我国钛白粉行业开工率约为77.55％(qoq-1.9pct),行业开工率略有下滑。7月产量38万吨(yoy+32.6％,qoq-1.4％)。(2)需求端:外需方面,根据百川盈孚,24年1-7月我国钛白粉总产量约269万吨(yoy+24.1％),其中出口量约占总产量的42％,因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面,24年1-7月钛白粉表观消费量约162万吨,同比+30.5％。同时,行业需求长期呈增长趋势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加,根据龙佰半年报,2022年全球钛白粉市场需求量约为690万吨,预计25、26年全球钛白粉表观消费量将达到890万吨、930万吨。

   项目众多,持续成长。公司钛白粉产能151万吨/年,产能规模全球第一,配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面,公司备受关注的丰源技改项目持续推进。此外,公司拟投资建设钪钒新材料产业园,一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目。

   风险提示:在建项目不及预期、巴西印度反倾销超预期。