神农集团(605296):养猪贡献Q2盈利,财务基本面稳健-中报点评

24Q2实现盈利1.28亿元,靠近预告上限,同比、环比均扭亏猪价上行叠加成本改善,公司24Q2实现归母净利润1.28亿元,同比、环比均扭亏。24H1财务基本面维持稳健、经营性现金流改善明显;公司维持稳健经营,出栏量稳步扩张。我们维持公司24-26年盈利预测为7.62/16.0/20.7亿元,对应BVPS为9.44/12.23/15.92元。参考可比公司2024E估值均值2.61XPB,考虑到公司养殖成本优势牢固,给予公司2024年4.24XPB,对应目标价40.02元。维持"买入"评级。

   猪价回暖叠加成本改善,公司24Q2同比、环比均扭亏神农集团24H1实现营收24.94亿元(yoy+46.04％),归母净利润1.24亿元(同比扭亏、靠近盈利预告上限)。其中Q2实现营收14.12亿元(yoy+73.88％,qoq+30.46％),归母净利润1.28亿元(同环比扭亏)。猪价上行叠加出栏量增加助力公司24H1营收同比高增,公司24H1共出栏生猪109万头,同比增长63％。猪价上行叠加公司成本改善助力公司24H1、24Q2扭亏为盈。我们估算24Q2公司养猪板块实现盈利约1.32亿元,对应养猪完全成本约14元/公斤左右。其他板块饲料、屠宰、食品板块则分别受饲料销量同比下滑、屠宰复产率偏低、食品业务产能仍在爬坡期等影响而录得不同程度的亏损,估算三者合计亏损约0.04亿元。

   24H1经营性现金流改善明显,财务基本面稳健公司成本处行业前列,据公司公告,2024年6月养猪完全成本约13.7元/公斤,7月环比维稳。全年来看,我们预计公司14元/公斤的成本目标实现概率较高。猪价上行带动下,公司24H1经营性现金流流量净额2.96亿元,同比增长331％。截至24H1末,公司资产负债率30.8％、较24Q1增长约1.25pct,主要系公司应付账款及应付票据增加,或为正常融资需求。公司资产负债率仍处低位,资金充裕。截至24H1末,公司货币资金为8.11亿元,同比增长46％。公司追求稳健经营,不盲目追求出栏量的扩张,2024年出栏量目标220～230万头,同比+45％～51％。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。