招商轮船(601872):多元业务布局,平滑盈利波动-中报点评

1H油运/集运盈利同比下滑,散货/滚装盈利大幅提升招商轮船发布中期业绩:1)营收同增1.9％至132.3亿元;2)归母净利25.0亿元,同比下滑9.9％。其中油运/集运业务利润同比下滑,散货/滚装业务利润同比增长。受益公司多元业务布局,在上半年整体宏观需求偏弱背景下,盈利降幅较小。基于公司上半年业绩表现和下半年宏观需求复苏偏慢,我们下调24年净利预测8％至55.8亿元,维持25/26年净利预测66.4亿/63.7亿元。基于2.0x2024EPB(公司历史三年PB均值加2个标准差,估值溢价主因公司多元布局,盈利稳健性提升;2024EBPS4.98元),上调目标价3％至10.0元,维持"买入"。

   1H24受OPEC减产压制,国际油轮市场运价走弱上半年,公司油轮业务收入49.6亿元,同比下滑3.0％;净利16.8亿元,同比下滑7.7％。其中,公司VLCC船队平均运价47,701美金/天,同比下滑6.9％;Aframax船队平均运价33,525美金/天,同比下滑6.0％。国际油轮市场运价走弱主因全球原油需求增速放缓,OPEC减产压制运输需求。展望下半年,考虑整体宏观需求复苏偏慢,我们预计油轮运价环比或持平。中长期看,国际油轮市场船舶供给趋紧,静待需求回升有望带动运价显著上行。

   国际干散运价同比大幅回升,带动盈利显著改善1H24公司干散货运输业务实现收入39.6亿元,同比增长15.4％;净利8.0亿元,同比增长125.4％。盈利大幅增长主因上年同期运价偏弱,盈利低基数。今年以来,伴随市场供需改善,干散运价显著回升。1H24波罗的海干散货运指数BDI均值同比增长59％。

   滚装运输景气向好;集运盈利同比下滑;LNG贡献稳健收益上半年:1)滚装运输收入9.1亿元,同比增长5.2％;净利1.7亿元,同比增长34.9％。中国汽车出口需求强劲,国际滚装市场景气向好。2)集运业务实现净利2.4亿元,同比下滑48.0％。今年以来,受红海绕行影响,欧美运价大幅上涨,但公司集运盈利同比下滑主因公司专注亚洲区域市场,日本航线运价偏弱。3)LNG运输实现净利3.2亿元,同比-0.9％,收益稳健。

   中期分红率33％,公告24-26年股东回报规划公司宣布24年中期每股现金分红0.1元,对应分红率为33％。同时,公司公告《2024-2026年股东回报规划》,宣布年度现金分红总额占当年归母净利的40％。我们看好公司多元业务布局提供盈利稳健性和分红的持续性。

   风险提示:1)运价低于预期;2)经济增长低于预期;3)自然灾害;4)地缘政治风险。