中航沈飞(600760):归母净利稳定增长,成本管控能力突出-点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收216.25亿元(YoY-6.59％)

  归母净利16.18亿元(YoY+8.39％),扣非净利15.88亿元(YoY+10.51％)。

  降收却增利,成本管控能力突出:24H1实现营收216.25亿元(YoY-6.59％),

  收入同比下降主要受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同。

  归母净利16.18亿元(YoY+8.39％),在收入下降情况下利润取得增长,主要

  因毛利率的提升。24H1公司毛利率12.5％,同比提高2.1pct,反应了公司作

  为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。24H1期间费用率(包含研发费用)

  3.2％,同比微升0.9pct,总体较为稳定。

   沈飞公司收入212.70亿元(YoY-7.0％),净利润16.19亿元(YoY+4.4％),

  公司军机业务发展平稳;公司完成对吉航的增资扩股后,吉航业务发展边

  际向好,24H1营收3.64亿元(YoY+34.6％),净利润-0.14亿元,同比

  减亏0.80亿元。

  分季度看,Q2营收121.32亿元(YoY-13.19％,Q0Q+27.79％),归母

  净利9.02亿元(YoY+5.98％,Q0Q+25.99％)。Q2毛利率12.9％,同

  比提升3.02pct,环比提升0.78pct,为近五年来最高水平。期间费用率.

  3.9％,环比提高0.4pct,主要由于研发费用集中发生在Q2。

   24年公司计划完成营收510.26亿元,净利润37.62亿元,当前完成率分

  别为42.4％和42.9％。公司近5年收入确认通常集中在后三季度,随着

  下游景气度逐步回暖,我们认为未来两个季度将环比微升,全年顺利完成

  年度目标可期。在此基础上若维持Q2高毛利率,全年有望超额完成净利

  润目标。

  应收项和货币资金大幅变动,24H2回款进度或加快:应收账款及票据

  142.37亿元,较年初增长51.1％,同时货币资金83.11亿元,较期初减少

  46.6％。两者大幅变化主要因部分客户货款尚未收回导致。当前在6个月内的

  应收账款占比66％,1年内占比90％,账龄结构较为健康。公司应收账款主要

  为特定用户货款,资金来源为财政预算内的资金,坏账可能较小,且多数需在

  年内完成支付,因此我们认为公司24H2回款进度或加快。

   下游订单签订延迟,合同负债和存货下降:合同负债29.50亿元,较年初减

  少56.0％,其中特定用户产品28.5亿元,较年初减少56.7％,其他用户产品

  0.98亿元,较年初减少13.3％。我们认为两者下降主因是前期预收款随产品

  销售在转化为收入,同时下游订单签订延迟。公司存货72.21亿元,较年初减

  少38.0％,其中原材料和在产品分别下降33.6％和39.8％,或与公司根据订

  单备产备货减少有关。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.52/46.19/55.44亿

  元,EPS分别为1.36/1.68/2.01元,当前股价对应PE分别为29.79/24.20/20.16

  倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游行业需求波动的风险;客户延迟验收的风险;产能释放进度不

  及预期的风险;市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。