大秦铁路(601006):Q2货运量持续下滑拖累业绩,客运收入保持较好增长

大秦铁路发布2024年上半年业绩公告,24H1实现营业收入366.1亿元,同比-9.5％,实现归母净利润58.6亿元,同比-22.2％,扣非归母净利润58.4亿元,同比-22.6％。其中Q2实现营业收入183.4亿元,同比-11％,实现归母净利润28.2亿元,同比-27.4％,实现扣非归母净利润28亿元,同比-28％。

   Q2大秦线煤炭运量同比下滑8.1％,7月同比下滑18.4％。运量方面,24H1公司完成货物发送量3.4亿吨,同比下降1.3％,货物周转量1815亿吨公里,同比下降8.1％,煤炭发送量2.9亿吨,同比增长0.2％。24H1核心经营资产大秦线煤炭运量1.9亿吨,同比下降7.1％,其中Q2大秦线煤炭运量0.9亿吨,同比下滑8.1％,分月来看,4、5、6、7月分别下滑0.9％、7.6％、14.6％、18.4％,大秦线运量下降主要由于:1、强监管及弱煤价下,国内原煤产量不足,24H1国内原煤产量同比-1.7％,山西原煤产量同比-13.5％;2、煤炭进口持续增加,对国内煤炭发运造成影响,24H1煤炭进口量同比+12.5％;3、清洁能源出力增加,叠加非电需求较弱,煤炭消费增长不及预期,24H1水泥、粗钢产量同比分别-10％、-1.1％。

   货运收入受运量下滑拖累,铁路客运需求较好下客运收入同比增长。分业务来看,收入端,24H1实现货运收入265.4亿元,同比下降14.3％,实现客运收入49.1亿元,同比增长19.7％。成本端,24H1主营业务成本为286亿元,同比下降3.8％,其中占比较高的人员费用成本为95.6亿元,同比增长0.8％,货运服务费70.6亿元,同比下降16.8％,主要由于货物运输量下降,客运服务费31.5亿元,同比增长14.8％,折旧费用23.7亿元,同比增长5.4％。投资收益方面,朔黄铁路24H1贡献投资收益14.1亿元,同比增长1％;浩吉铁路24H1贡献投资收益0.2亿元,同比下降59.6％。

   投资建议。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路,短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响,中长期来看,煤炭生产进一步向"三西"地区集中,公司有望受益于公转铁持续推进。大秦铁路中期分红0.13元,分红后强制转股价下修到6.85元,按2024年8月28日收盘价,考虑全部转股对应24年股息率区间为3.9％-4.3％。基于近期铁路煤炭运量偏弱运行,我们小幅下修业绩预测,预计24-26年公司归母净利润为95.2、99.2、100.9亿元,对应24年PE为12.7x,PB为0.9x,下调至"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期等。