中国电建(601669):Q2财务费用率增长致业绩承压,能源电力业务维持高景气-半年报点评

财务费率增长致Q2业绩短期承压。2024H1公司实现营业总收入2854亿,同增1.3％;实现归母净利润63.4亿,同降6.5％;扣非归母净利润同降5.6％,业绩基本符合预期。分季度看:Q1/Q2分别实现营收1403/1451亿元,同比+5％/-2％;实现归母净利润30/33亿元,同比+0.8％/-12％,Q2业绩有所下滑,预计主要因汇兑收益减少致财务费率提升较多。分业务看:工程承包实现营收2595亿元,同增1.8％;电力投资与运营实现营收122亿,同降0.7％,主要因境外发电业务发电量略有下降;其他业务实现营收123亿,同降6％。分区域看:2024H1公司境内/境外分别实现营收2427/412亿元,同比+2％/-2％。

   Q2毛利率显著改善,投资现金流出有所收窄。2024H1公司综合毛利率12.4％,同比提升0.3pct,主要系电力投资运营盈利改善带动(工程/电力投运/其他业务毛利率分别同比+0.45/+2.2/-3.3pct,其中新能源运营毛利率同比提升0.6pct);Q2单季毛利率同比提升0.9pct,改善显著。H1期间费用率7.71％,同比提升0.22pct(Q2单季提升1.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.02/0.08/0.09/0.03pct((Q2单季分别同增0.02/0.07/0.14/1.11pct),单季财务费用率提升较多,预计主要因汇兑收益较同期有所减少。H1少数股东损益占比同比提高2.4pct。资产(含信用)减值损失较同期多计提4.23亿,占营收比较同期提升0.14pct。归母净利率2.2％,同比下降0.2pct。H1经营现金流净流出467亿,较上年同期多流出74亿;投资现金流净流出289亿,较同期收窄146亿,经营+投资现金流合计流出同比收窄72亿。

   新签合同额维持稳健增长,能源电力签单高景气。2024H1公司新签合同额6489亿元,同增7.5％;Q2单季新签3178亿,同增13％。分业务看:H1能源电力签单3842亿,同增21％,其中火电/风电/太阳能/水电/抽蓄电站分别同增306％/33％/5％/-47％/-25％。水资源与环境/市政基础设施/其他业务(砂石骨料等)分别新签899/1457/290亿,同比-12％/-14％/+100％。1-7月公司新签合同额7058亿元,同增7.8％;7月单月新签合同额同增11％,维持稳健增长。

   新能源装机规模持续提升,电力运营毛利率显著改善。截至2024H1末公司控股并网装机容量28GW,其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机量分别达9/8/6.9/3.6/0.55GW,同增14％/185％/持平/4％/269％,新能源装机规模达17GW,占比61％。2024H1电力运营实现营收122亿,同降0.7％((其中新能源运营收入54亿,同增7.8％),占比4.3％;毛利率47％,同增2.2pct((新能源运营毛利率56.3％,同增0.6pct);贡献毛利润58亿,占比17％,盈利能力明显改善。公司规划目标"十四五"期间新增30GW新能源装机,当前已完成10.5GW,后续随着装机规模提升,运营贡献利润有望持续增长,带动整体净利率改善。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为132/140/151亿元,同比增长2％/6％/8％,对应EPS分别为0.77/0.81/0.88元,当前股价对应PE分别为6.6/6.3/5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。