禾迈股份(688032):微逆24Q2出货高增,微储24Q3发布-2024半年报点评

事件:公司发布2024半年报,2024H1公司实现营收9.08亿元,同比-15％,归母净利润1.88亿元,同比-46％,扣非归母净利润1.85亿元,同比-44％,毛利率约47.5％,同增4.7pct;其中2024Q2实现营收5.8亿元,同环比+19％/74％,归母净利润1.2亿元,同环比-30％/+79％,扣非归母净利润1.19亿元,同环比-26％/+79％,毛利率约46.6％,同环比+8.2/-2.5pct,业绩符合预期。

   2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1实现微逆出货61.42万台,同降约30％,我们测算单台价格约1090元,毛利率约53％,同比提升3-4pct,分市场看欧洲约占60％,拉美＆北美各10％+,剩余为国内及亚非市场;其中2024Q2出货约38万台,同环增16％/67％,毛利率约53％,环比基本持平,出货增长主要系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升,2024Q3受欧洲7-8月休假影响部分出货,出货或将环比小幅增长,全年预计微逆出货150-170万台,同增20％+。

   国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37亿元,同增60％,毛利率约17％,实现净利润约119万元,主要系前期为项目费用支出,2024下半年集中确收,利润率有望提升,全年储能系统放量增长,预计营收可实现翻倍增长至5-6亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度,1)户储:欧洲市场今年逐步起量,美国持续拓展预计2025年起量增长;2)微储:2024年8月推出ACcouple微储产品,预计2025年推出集成微逆的微储产品。公司2024年有望实现户储大几千台出货,我们预计对应营收约0.3-0.4亿元,2025年户储+微储预计实现十倍增长,营收我们预计达3-4亿元,贡献业绩新增量。

   期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1期间费用2.4亿元,同增100％,期间费率为26.7％,同比提升15pct,其中2024Q2期间费用1.35亿元,同环增441％/25％,期间费率23.36％,同环比+18/-9pct;2024H1经营性净现金流为1.6亿元,同比+1218％,其中2024Q2经营性净现金流为0.83亿元,同增7％;2024Q2末存货为9.7亿元,较2024年初增长33％,主要系配合销售战略增加备货所致,2024Q2末合同负债0.79亿元,较2024年初增长63％。

   盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元,同增32％/48％/39％,对应PE为22/15/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期