海螺水泥(600585):龙头表现优于行业,盈利能力差距拉大-2024年半年报点评

公司发布2024年半年报:2024H1实现营收455.66亿元,同比-30.37％,归母净利33.26亿元,同比-48.59％,扣非归母净利31.85亿元,同比-48.28％。其中,24Q2营收242.38亿元,同比-28.85％,归母净利18.23亿元,同比-53.46％,扣非净利18.16亿元,同比-54.63％。2024年上半年公司毛利率为18.93％,同比-0.5pct,净利率为7.43％,同比-2.97pct;24Q2毛利率为19.96％,同比-2.17pct、环比+2.21pct。

   行业持续承压,水泥龙头盈利领先。上半年受房地产市场持续调整、基建项目开工不足以及大范围连续性降雨天气影响,国内水泥需求持续弱势表现,24H1全国累计水泥产量8.5亿吨,同比下降10％(可比口径)。上半年公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨,同比下降3.35％,销售表现优于行业整体水平;实现收入302.1亿元,同比-23.99％。

   上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场价格竞争依然激烈,24H1全国/华东/华南水泥均价分别同比下滑12.9％/16％/19.9％。量缩价低导致行业效益持续下滑,据数字水泥预计,上半年国内水泥行业整体亏损10亿元左右。我们测算24H1公司水泥熟料均价在239.76元/吨,同比下滑21.58％;毛利率21.78％,同比-4.96pct;综合吨成本187.57元,同比-16％,其中原材料/燃料成本分别同比-13.7％/-20.9％。

   骨料及商混实现收入增长、但毛利率下滑。上半年公司新增骨料产能200万吨和商混产能480万立方,24H1骨料业务实现收入21.91亿元,同比+29.84％,毛利率47.84％,同比-9.71pct;商混业务实现收入11.78亿元,同比+20.6％,毛利率8.42％,同比-4.2pct。收入基数下降影响费用率,应收下降现金流保持良性。2024H1公司期间费用率为12.75％,同比+2.04pct,受营收基数下降影响,销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别同比+0.87/+0.74/-0.16pct,财务费用为-4.43亿(23H1为-8.21亿),主要系部分海外项目融资受汇率波动影响产生汇兑损失。24H1末公司应收票据和账款余额为85.58亿元,同比-42.11％,得益于资产结构优化,2024H1末公司经营性现金流净额为68.71亿元,同比+35.75％。海外业务持续拓展,盈利能力表现优异。上半年公司乌兹别克斯坦安集延项目投产运营,柬埔寨金边海螺建设有序推进;2024H1海外业务实现收入23亿元,同比+5.72％,毛利率为39.99％,同比+10.23pct。

   投资建议:当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,下半年需求边际改善叠加供给压缩,有望迎来利润修复,我们继续看好下半年的复苏驱动型提价,预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.12、82.37、85.22亿元,现价对应PE为14x、13x、13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建、地产需求不及预期的风险,原材料价格波动的风险。