华菱钢铁(000932):季度净利环比改善,品种钢占比进一步提升-半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入756.7亿元,同比减少4.54％,归属于母公司所有者的净利润13.31亿元,同比减少48.16％;基本每股收益0.1927元,同比减少48.16％。

   季度净利环比改善,盈利呈现韧性特征。公司2024年二季度实现归母净利9.4亿元,同比下降50％,环比增长140.04％,实现扣非归母净利8.4亿元,同比下降54.42％,环比增长160.59％;2024年上半年CSPI中国钢材价格指数同比下降4.89％,黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元,同比由盈转亏,行业延续亏损,公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征;公司2023Q3～2024Q2销售毛利率分别为10.94％、8.17％、5.86％、8.14％,销售净利率分别为4.94％、3.24％、1.97％、3.21％,2024年二季度公司销售毛利率与净利率环比明显改善。

   下游景气度或将回升,品种钢占比进一步增加。2024年上半年公司产品下游中地产与基建占比为19％,七月底政治局会议强调了要完成今年既定的经济任务,表达了短期目标的达成对于衔接中长期发展目标同样非常重要,后期财政执行落地大概率较之前有所加快;产品下游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到53％,对应制造业景气度有望稳步回升。2024年上半年公司高端重点品种钢销量821万吨,在总销量中占比提升至64.6％,较2023年再提升1.2pct;公司加快拓展海外市场,完成钢材出口销量85.67万吨,同比增长0.37％,全部为高附加值的品种,其中第二季度完成钢材出口销量53.28万吨,同比增长37.57％;上半年国外销售毛利率为11.95％,较国内高2.42pct。随着后续公司产线结构升级调整,品种钢占比及出口比例有望持续增加,盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。

   多项目稳步推进,股东进一步增持。2024年上半年华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试,6月下旬全线投产;华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进,预计年内投产;华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用,冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设,上半年取向硅钢基料销量达34.4万吨,创造新的纪录。根据公司7月29日公告,公司股东湖南钢铁集团有限公司、湘潭钢铁集团有限公司增持公司股份达1％,体现出股东对公司稳健经营的信心。公司预计2025年底完成超低排放改造,改造完成后资本开支有望回落,分红比例或将进一步提升。

   投资建议。公司专注于中高端板材制造,受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张,其盈利有望逐步改善,考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压,我们适当调整了盈利预估,预计公司2024年-2026年归母净利为35.1亿、43.3亿、50.5亿元,参考公司近三年来估值变动情况,我们认为公司估值有明显修复空间,近三年估值中枢区域对应市值526亿左右,估值高位区域对应市值756亿左右,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,钢材需求不及预期,新业务发展存在不确定性。