中国人保(601319):财险承保盈利稳健,寿险及健康险增长亮眼

1H24归母净利润好于我们预期中国人保公布1H24业绩:归母净利润同比+13.7％,规模好于我们预期17％,主要由于寿险利润好于我们预期,财险CoR同比+0.4ppt至96.2％,基本符合我们预期,可比口径下寿险/健康险新业务价值(NBV)同比+91.0/159.0％,公司宣告派发中期股利每10股0.63元。

   发展趋势财险承保盈利在高基数下维持优秀水平。1H24中国财险车险/非车险CoR分别同比-0.3/+1.5ppt至96.4/95.8％;尽管车险保费增速相较过往明显走低,公司车险经营优势凸显,我们对公司车险业务盈利水平展望乐观;非车业务方面,农险保费同比-7％,但盈利性进一步改善;意健险在赔付标准提高、异地就医相关政策、商业性业务占比提升的影响下CoR同比+1.4ppt至99.9％;整体看我们认为公司非车业务承保盈利能力仍处于优秀水平。

   人保寿险NBV和净利润均同比大幅增长。1H24可比口径下人保寿险NBV同比+91％,主要受益于新业务价值率(年化保费口径)同比上升11.3ppt至19.9％,其中个险和银保渠道新业务价值率分别同比+6.4/+13.6ppt至23.4/17.3％,人保寿险内含价值(EV)较2023年末增长32.8％。1H24人保寿险净利润同比大增191.1％,主要受益于资本市场好于去年同期,以及公司降本增效和"报行合一"等政策驱动下的负债成本改善。

   人保健康保持良好态势,NBV大幅增长。1H24可比口径下人保健康NBV同比+159％,首年保费、年化保费和新业务价值率均有提升,其中新业务价值率(年化保费口径)同比+24.7ppt至49.6％,人保健康EV较2023年末增长28.4％。1H24人保健康净利润同比+25.7％,保持稳健增长态势。

   利率下行导致投资收益承压。1H24中国人保年化净/总投资收益率分别同比-0.6/-0.8ppt至3.8/4.1％,利率下行背景下公司净投资收益率承压,此外公司录得-47.4亿元处置金融工具损益导致总投资收益率同比下行。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A/H目标价6.9元/3.59港币不变,对应1.2/0.6x2024eP/B,公司当前A/H分别交易于1.0/0.4x2024eP/B,A/H潜在上行空间分别为20/30％。

   风险自然灾害;车险市场竞争加剧;新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性