锦浪科技(300763):Q2逆变器量利双升,Q3排产创新高-2024年中报点评

事件:公司2024H1营收33.5亿元,同增3.2％,归母净利润3.5亿元,同减43.8％,毛利率32.2％,同减4.5pct;2024Q2营收19.6亿元,同环比+22.6％/+40.2％,归母净利润3.3亿元,同环比+9.6％/+1536％,毛利率37.8％,同环比+1.1pct/+13.6pct。业绩处于预告中值,符合市场预期。

   2024Q2出货高增,海外占比提升,毛利率改善。2024H1光伏逆变器收入20.5亿元,同降8％,毛利率18.5％,同降9.5pct;储能逆变器收入1.9亿元,同降38％,毛利率27.6％,同降12.5pct,主要是国内出货比例高及高价元器件所致,但2024Q2毛利率环比有明显恢复。2024H1公司逆变器产量55.5万台,销量50万台,同增22％,其中2024Q2逆变器销量30+万台,其中并网/储能出货约28万台/2-3万台,环增40％/100％,主要是新兴市场带来增量;逆变器毛利率环增10pct+,原因1)海外订单占比回升至2/3,海外毛利率30％+,大幅高于国内;2)高价元器件消耗占比下降,盈利明显改善。2024Q3公司排产达新高,且海外占比将进一步提升,并网逆变器出货环增约30％,储能逆变器继续翻倍,我们预计全年公司逆变器出货130万台+,同增70％+。

   电站高毛利,规模稳定,2024Q2发电收入改善。2024H1公司户用光伏发电系统收入7.8亿元,同增39.6％,毛利率61％;新能源电力生产收入3亿元,同增191％,毛利率54％;2024H1公司新投运176.5MW户用电站,以3.6元/W价格出售97MW分布式电站,保持电站滚动开发,目前自持规模4GW+,带来全年6亿元+发电收益。

   2024Q2费用率环降,订单良好。公司2024H1期间费用率21.2％,同增7pct,其中2024Q2费用率20.3％,同环比+6.6pct/-2.4pct;2024Q2末经营性现金净流入6亿元,合同负债0.7亿元。

   盈利预测与投资评级:考虑公司逆变器出货高增、毛利率环比改善,我们维持公司盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润为12/16.6/21.2亿元,同增54％/38％/28％,对应PE为14/10/8倍,给予25年20x,对应目标价83元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,盈利不及预期。