华菱钢铁(000932):行业景气低迷致盈利承压,看好公司中期估值中枢上移

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入759.5亿元,同比-4.5％;归母净利润13.3亿元,同比-48.2％。上半年行业需求复苏偏弱,公司盈利低于我们预期。

   1)品种钢占比持续提升,出口销量再创新高:1H公司钢材销量同比-6％至1270万吨,其中品种钢占比+1.2ppt至64.6％。2Q出口销量同比+38％至53万吨,均为高附加值品种。2)需求回暖带动盈利边际改善:1H钢铁面临需求不振+原料价格偏强的两头挤局面,导致公司盈利承压,吨钢价格/毛利同比-3.4％/-32.3％至4407/355元。2Q下游需求复苏带动盈利边际改善,毛利率环/同比+2.3ppt/-3.1ppt至8.5％。3)期间费用率总体平稳:公司加强降本管理,2Q销售/管理费用同比-6％/-7％,1H吨钢费用4052元同比持平。4)投资收益及其他收益大幅增加:受大额存单利息及子公司增值税加计抵减增加影响,1H投资收益/其他收益同比+0.7/10.5亿元。

   发展趋势内生成长动力充足,公司产品优势有望持续扩大。公司持续扩张高精尖特钢品种,打造强大产品竞争优势:1)硅钢:1H开发新牌号30个,销量同比+46％至99万吨,硅钢二期项目正在加速建设,将于25年初投产;2)汽车板:二期项目产线与专利产品认证有序推进,力争24年达产;3)工业线棒材:特钢销量占比稳步提升,我们预计25年有望提升5-10ppt至25-30％。

   我们认为公司产品结构高端化稳步推进,内生成长可期。

   优质现金流属性明显,看好公司中期估值中枢上移。公司在钢铁底部周期中展现稳健的盈利及经营获现能力,2Q24公司经营现金流净额/自由现金流同比+51/49亿元至53/41亿元。验证公司优秀造血能力。此外,公司分红呈现逐步提升趋势,23年已稳步提升至30％以上。我们认为伴随公司资产开支周期的见顶回落及下游需求逐步复苏,公司优质现金流属性将得到持续验证并被市场进一步认知,我们看好公司中期估值中枢上移。

   盈利预测与估值由于1H公司吨钢毛利下滑超预期,我们下调毛利假设,下调24/25e归母净利润44.5％/38.7％至31.5/42.9亿元,当前股价对应24/25e8.7x/6.4xP/E。我们认为公司具备优质现金流属性,维持跑赢行业评级,考虑到下行周期板块估值处于低位,我们下调目标价34.1％至5.01元,对应24/25e11.0x/8.1xP/E,隐含25.9％上行空间。

   风险地产景气超预期下滑;全球经济加速下行。