福斯特(603806):全球光伏胶膜龙头,有望穿越周期持续成长

公司是全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2003年,产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料。公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系,实现了国内外光伏组件企业的全覆盖。公司光伏胶膜保持全球领先地位,连续多年市场占有率超过50％。另外,公司推进"立足光伏主业、大力发展其他新材料产品"的发展战略,积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用,研发出感光干膜,FCCL、铝塑膜等,打造新的业务增长点。

   光伏胶膜中长期需求有望稳步增长,"一超多强"竞争格局稳定。光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅材,技术迭代速度有限,2030年市场需求有望超过百亿平米。白色EVA胶膜、透明EVA胶膜、POE胶膜以及EPE胶膜需求结构变化存在此消彼长的关系,随着原材料国产化比例的增加、N型太阳能电池产品渗透率的提升和双玻组件的占比提高,POE和EPE胶膜占比将增加。光伏胶膜上市企业分别是福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和明冠新材,行业竞争格局稳定,头部企业拉开与其他企业差距,产品规模、生产成本、盈利能力显著优于同行。

   公司光伏胶膜业务竞争优势显著,有望穿越周期持续成长。公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业,有效降低单位设备投资成本。公司具备多样化产品方案,POE类产品出货提升至50％,推出0BB相关胶膜产品、转光胶膜和无酸EVA胶膜满足市场需求。公司把握资本市场融资窗口,实现胶膜生产规模的持续领先,在光伏胶膜领域保持较高市占率,拥有一定产品定价权,同时,公司现金储备充足,具备较强的周期穿越能力。

   公司感光干膜国产化替代前景广阔,铝塑膜产品有望放量。公司从2013年开始,投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索,是全球为数不多的具备核心原材料自供能力的企业。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、等行业知名客户,并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域,产品进入放量阶段。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。预计随着产能扩张和客户拓展,铝塑膜产品有望进一步扩大市场销售。

   投资建议:暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应,预计2024、2025、2026年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.08元、1.33元,按照8月27日14.68元/股收盘价计算,对应PE分别为18.32、 13.64和11.05倍。公司作为全球光伏胶膜龙头,具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。目前光伏行业处于周期低谷阶段,市场出清持续进行。公司胶膜业务在同行业普遍亏损背景下仍取得较好的盈利水平,显著拉开与二三线企业规模和盈利差距。公司推出承载膜、皮肤膜和一体膜等迎合市场发展需求。同时,公司的光伏干膜和铝塑膜产品导入头部客户,逐步实现国产化替代,进入快速放量阶段。首次覆盖,给予公司"买入"投资评级。

   风险提示:应收账款较高,下游组件厂盈利困难的背景下,账期拉长,坏账损失风险;全球装机需求增速放缓,行业竞争趋于激烈风险。