晨光生物(300138):叶黄素放量,棉籽业务亏损预计可控

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入34.91亿元,同比-4.85％,归母净利润1.00亿元,同比-66.57％;其中24Q2实现营业收入17.59亿元,同比-4.98％,归母净利润0.61亿元,同比-62.57％。

   植提主业保持稳健。2024H1植提业务实现收入15.83亿元,同比+9.28％;毛利率16.8％,同比-4.1pct。1)辣椒红因原材料采购成本上涨吨价同比+8.86％,销售量同比-24.57％至4454吨,主因年度预售集中在23Q4,24H1新一季原材料预期增产,客户补充采购意愿降低,毛利率也有所下滑;我们预计全年销量维持1w吨。2)辣椒精销售量850吨,同比+121％;印度原材料价格维持高位,云南原料占比将不断提高,发挥成本优势;我们预计吨价相比高点有所承压,但毛利率基本维持稳定。3)叶黄素23年价格偏弱、公司主动控量。24年公司调整经营策略,饲料级叶黄素正常发货,上半年销量突破2亿克。我们预计全年叶黄素价格持续磨底,总体量增价稳,贡献业绩正增。4)梯队产品中,花椒提取物销量增长超25.56％;甜菊糖行情企稳,吨价下滑但收入增长至1.3亿,创同期新高;5)保健食品实现收入超7300万元,同比小幅增长。

   棉籽业务亏损幅度可控。棉籽业务24H1实现收入17.3亿元,同比-13.61％;毛利率-0.19％,同比-4.15％;净利润-5495万元,去年同期净利润8814.97万元。棉籽业务波动主要受行业竞争加剧、豆油豆粕(替代产品)等大宗商品价格下跌等因素影响,Q1棉籽业务实现毛利同比-122％,Q2环比亏损缩窄,我们预计全年棉籽业务亏损幅度可控。

   公司经营较为健康,盈利能力有待恢复。2024H1公司综合毛利率同比-3.49pct至8.28％,其中24Q2单季度毛利率同比-2.44pct至8.35％,主要系公司受上游原材料供给增加及下游消费不振影响,多个产品价格或毛利率同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06/+0.19/+0.81/+0.33pct,24Q2单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.29/+0.65/+1.87/+0.30pct,其中财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加,利息费用同比增加,公司存货规模同比有所扩大,我们认为公司融资成本与存货规模匹配,整体来看费用端仍保持较平稳的趋势,公司经营较为健康。综合影响下公司2024H1归母净利率同比-5.28pct至2.86％,24Q2单季度归母净利率同比-5.36pct至3.48％,整体盈利能力有待恢复。

   盈利预测:我们预计全年植提业务略有下滑,棉籽业务亏损难以再大幅增加。公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力,看好其作为行业龙头的产业链优势。我们根据中报业绩调整盈利预测,预计公司2024-2026年对应PE分别为17.0x/11.0x/7.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等