交通银行(601328):拨备水平继续夯实

1H24业绩基本符合我们预期公司1H24净利润/营业收入/拨备前利润同比-1.6％/-3.5％/-6.3％,基本符合我们预期。

   发展趋势扩表放缓稳息差。1H24公司净息差为1.29％,同比下降2bp,公司披露2Q24单季净息差为1.30％,环比1Q24提升3bp,较好的息差表现主要源于负债成本改善。1H24公司负债成本同比下降9bp,主要受存款挂牌利率下调及手工补息清理等影响。

   二季度公司扩表速度有所放缓,总资产/贷款同比分别+2.6％/+6.1％,增速较一季度分别下降1.6ppt/0.7ppt,更加注重规模和息差的平衡。尽管规模增速明显放缓,但得益于息差表现改善,公司1H24净利息收入同比增长2.2％,增速与一季度持平。

   信贷结构优化。尽管总体贷款增速不高,但公司围绕做好"五篇大文章",持续优化信贷结构,进一步加大对国家重大战略、重点领域和薄弱环节的支持。1H24公司科技型企业贷款余额较年初增长13.9％,普惠型小微企业贷款余额较年初增长15.7％,绿色贷款余额较年初增长6.0％,增速均快于整体贷款平均增幅。

   非利息收入降幅扩大。1H24公司非利息收入同比下降12.2％,降幅较一季度扩大8.6ppt,其中手续费净收入同比下降14.6％,降幅较一季度扩大8.2ppt,其他非息收入同比下降10.2％,降幅较一季度扩大9.3ppt。中间业务承压主要受资本市场波动、居民消费偏弱、减费让利及相关产品费率调整等因素影响,代理类、投资银行及银行卡业务收入分别同比下降39.5％/22.5％/19.8％。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前A股股价对应2024年/2025年0.6x/0.6xP/B,H股股价对应2024年/2025年0.4x/0.4xP/B。考虑到行业估值修复,我们上调A股目标价20％至9.55元,对应2024年/2025年0.7x/0.7xP/B,较当前股价有20.3％的上行空间,维持跑赢行业评级;上调H股目标价20％至7.36港元,对应2024年/2025年0.5x/0.5xP/B,较当前股价有19.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。