中国人保(601319):利润增长超预期,财险业务保持稳健-1H24业绩点评

事件:中国人保披露1H24业绩,业绩增长超预期。利润增长超预期,中期分红率12％。1H24公司实现归母净利润227亿元/yoy+14.1％,中期分红28亿元,分红率12％。上半年财险业务COR96.2％/yoy+0.4pct,2Q24COR95.7％/qoq-2.2pct,边际改善预计主因费用率持续优化。人保寿险实现NBV39亿元/yoy+91％;人保健康实现NBV30亿元/yoy+159％。1H24公司实现总/净投资收益率4.1％/3.8％,同比分别-0.8/-0.6pct。

   财险因巨灾影响COR略升,但费用率持续优化。1H24人保财险业务COR96.2％/yoy+0.4pct,主因巨灾影响略微抬升,但依旧维持在行业较低水平。财险业务COR96.2％/yoy+0.4pct,主因1Q24巨灾影响略微抬升,但依旧维持在行业较低水平,2Q24COR95.7％/qoq-2.2pct,边际改善预计主因公司持续推动直销渠道建设,费用率持续优化。1H24公司直销渠道保费收入1,262亿元/yoy+7.0％,占比40.5％/yoy+1.3pct,占比持续提升。分险种COR:车险/农险/意健险/责任险/企财险COR分别为96.4％/89.0％/99.9％/104.1％/99.6％,同比分别-0.3/-2.0/+1.4/+1.3/+7.6pct。

   车险:上半年受雨雪冰冻等灾害影响,车险赔付率71.2％/yoy+1.5pct;但因公司降本增效、风险减量管理加强,费用率25.2％/yoy-1.8pct。

   农险:赔付率75.3％/yoy-1.5pct;费用率13.7％/yoy-0.5pct,巨灾背景下实现双优化主因业务结构与经营质量改善,风险减量和大灾理赔应急处置能力提升。

   责任险:因费用管理加强,投放资源精准,费用率30％/yoy-1.2pct,受业务结构变化等因素影响,赔付率73.5％/yoy+2.5pct。

   意健险:赔付率64.8％/yoy+0.8pct,主因赔付标准提高等因素,因产品结构调整,费用率35.1％/yoy+0.6pct。

   个险队伍量稳质升,NBVM显著改善。1H24人保寿险NBV39亿元/yoy+91％,寿险营销员8.2万人/yoy+3.7％,月人均期交保费1.4万元/yoy+8.2％,产能持续提升。①个险:新单111亿元/yoy-4.2％,其中首年期交81亿元,较上年同期持平,趸交28亿元/yoy-7.7％,续期233亿元/yoy+10.8％;②银保:新单224亿元/yoy-26.2％,趸交125亿元/yoy-27％,占比15.8％/yoy-5.9pct,续期204亿元/yoy+45.9％,业务结构持续优化、银保报行合一等推动下,1H24NBVM11.3％/yoy+6.5pct。

   人保健康持续创新,新单量价齐升。人保健康通过"第三方+自营"双轮驱动,在互联网渠道加速布局,1H24新单合计实现278亿元/yoy+6.5pct,NBV30亿元/yoy+159％;NBVM因保障型产品创新大幅优化6.4pct至10.9％。

   资产端收益略有下滑,但持仓结构优化。1H24公司年化总/净投资收益率4.1％/3.8％,同比分别-0.8/-0.6pct,预计主因资本市场波动影响。公司主动调整持仓结构,交易性金融资产占比yoy-5pct,适度降低TPL债券规模,增加长久期政府债以及定期存款配置,稳定固收持仓收益率。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。公司上半年业绩增长稳健,公司重视投资者收益,增加中期分红。财险业务:COR维持行业较低水平,Q2预计因经营效率与费用管理能力持续提升边际改善,全年有望保持在96％-97％左右,随保费增速回暖,公司利润增速有望持续提升。寿险业务:销售队伍人数稳企回升,人均产能持续提升,价值率因产品结构调整以及报行合一大幅改善,寿险业务价值未来有望在健康险持续创新背景下维持增长。资产端:因资本市场波动,短期收益小幅下滑,但公司增配长久期债券资产,稳定固收持仓配置,降低收益波动,收益率有望在同期低基数背景下保持稳健。预计24-26归母净利润为311、357、403亿元,同比+36.7％、+14.8％、+12.7％,24-26NBV为104、114、123亿元,同比+60.8％、+9.5％、+7.4％,对应24-26E动态PB估值为0.97、0.89、0.81倍。

   风险提示:权益市场波动;巨灾频发;新产品销售不及预期