中钢国际(000928):高基数下营收下滑,毛利率提升业绩高增,海外快速发展亮眼-中报点评

事件:公司发布2024年中报,2024H1,公司实现营业收入90.73亿元(yoy-15.15％),归母净利润4.20亿元(yoy+22.43％),扣除非经常性损益的归母净利润3.73亿元(yoy+27.53％)。高基数下营业收入下滑,海外营收/订单持续高增。2024H1公司实现营收90.73亿元,yoy-15.15％,在23H1高基数(yoy+39.91％)基础上,公司营业收入同比下滑。在各季度表现上,24Q1、Q2营业收入分别同比-4.07％、-25.29％。公司海外业务营收在去年高基数基础上持续增长,期内海外营收yoy+47.67％(23H1yoy+31.74％),营收占比大幅提升至51.66％(23H1为101.53％),国际化经营持续提速,海外项目执行进度或加快,带动海外整体营收提升;国内营收大幅下滑,期内国内营业收入同比-41.67％(23H1yoy+24.97％),营收占比降至48.34％,或主要由于国内冶金行业经营承压。2024H1公司新签合同额为96.99亿元,同比+3.47％,其中海外新签合同额为81.1亿元,同比高增47.97％,占比高达83.62％。毛利率提升带动业绩高增,营收减少致经营性现金流流出扩大。2024H1公司归母净利润为4.20亿元,yoy+22.43％,业绩增速远高于营收增速(-15.15％),主要由于期内公司毛利率大幅提升。2024H1公司毛利率为11.46％,同比+2.75pct,其中国内毛利率为10.32％(同比+1.46pct)、海外业务毛利率为12.5 3％(同比+4.20pct),或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施,同时高毛利项目执行加快,实现主营业务盈利能力大幅改善。期内公司期间费用率为4.76％,同比+0.72pct,主要由于管理费用用同比提升1.17个pct至3.57％,24H1公司净利率为4.63％,同比+1.42pct,整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大至-15.56亿元(23H1为-8.25亿元),主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。低碳冶金领域的龙头企业,海外扩张+宝武赋能助力长期发展。公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商,低碳冶金技术行业领先,为首批国内出海的冶金工程龙头企业,海外项目执行管理经验丰富,海外业务快速发展,承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目,有望优先受益海外"一带一路"沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放,同时加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024H1末,公司有效合同累计达409.55亿元,约为公司2023年收入的1.55倍,在手订单充裕,海外业务毛利率和营收占比明显提升,带动整体盈利能力改善,均为未来业绩释放奠定基础,且多年实施高分红政策,长期股东回报优势突出。

   盈利预测和投资建议:预计2024-2026年公司营业收入分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元,分别同比增长-6.0％、11.5％和11.8％,归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元,分别同比增长16.4％、13.8％和12.3％,动态PE分别为8.9倍、7.8倍和6.9倍。给予"买入-A"评级,6个月目标价6.17元,对应2024年PE为10倍。

   风险提示:下游需求不及预期;渠道转型不及预期,新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。