华菱钢铁(000932):高端产品占比持续提升,24Q2业绩环比高增长-中报点评

公司发布2024年半年报,业绩符合市场预期。2024上半年,公司实现营收759.5亿元,同比下降4.53％,实现归母净利润13.31亿元,同比下降48.16％,实现扣非归母净利润11.63亿元,同比下降53.26％;单季度来看,24Q2公司实现归母净利润9.4亿元,同比下降50％,但环比24Q1的3.92亿元增长140.04％。

   钢材销量略有回落,吨钢毛利体现一定韧性。2024上半年,公司实现钢材销量1269万吨,同比下降6％;吨钢售价约4410元/吨,同比下降约3.3％;吨钢成本约4055元/吨,同比增长0.5％;吨钢毛利约355元/吨,同比下降32.3％。整体来看,报告期内,公司销量有所回落,但吨钢毛利整体仍较为稳健,在行业景气度持续回落的情况下体现出较强韧性。

   财务费用和研发费用同比上升,造成期间费用同比上升。报告期内,公司期间费用合计42.73亿元,同比增加7.71％。其中管理费用8.17亿元,同比下降2.16％;销售费用2.12亿元,同比下降1.95％;财务费用1.01亿元,同比增加0.98亿元,主要系公司汇兑收益同比减少所致;此外,研发费用为31.42亿元,同比增长7.89％,整体维持较高水平。

   加快海外市场拓展,多钢种实现进口替代,高端化转型持续推进。根据公司公告,2024上半年公司完成钢材出口销量85.67万吨,且全部为高附加值的品种,其中第二季度完成钢材出口销量53.28万吨,实现单季同比增长37.57％、环比增长64.49％。同时在国内市场,公司也成功开发掺氢输氢管线钢等多个新钢材品种,实现11个钢种国产替代进口。

   2024年上半年,公司实现高端重点品种钢销量821万吨,在总销量中占比提升至64.6％,较2023年再提升1.2个百分点。

   投资分析意见:2024年初以来受宏观经济下行影响,叠加板材领域竞争加剧,钢价同比有一定回落,我们下调2024-2026年公司归母净利润预测至33.09/36.98/41.83亿元(原预测为54.79/59.26/64.64亿元),对应2024-2026年PE分别为8倍、7倍和7倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份,24-26年平均PE分别为11倍、10倍和9倍,故公司估值水平较低;且随着公司不断优化产品结构,预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升,利润水平有望企稳回升,因此维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格超预期上涨;制造业用钢需求不及预期。