招商轮船(601872):业绩符合预期,三年分红承诺不低于40％超预期-中报点评

事件:招商轮船发布2024年中报。2024H1营收132.35亿元,同比+1.9％,归母净利润25.0亿元,同比-9.9％。其中,2024年Q2营收69.8亿元,同比-1.8％,归母净利润11.2亿元,同比-32.0％。据公司公告,为满足现金分红需要,公司拟从境外汇入利润折合人民币12亿元并因此计提所得税合计2.96亿元。剔除分红导致的所得税增加影响,2024上半年利润总额29.65亿元,同比增长0.48％。业绩符合预期。

   油轮板块:公司上半年油轮船队净利润16.74亿,同比下滑7.7％。据克拉克森,2024年上半年VLCC运价均值为49773美元/天,较去年同期下降11％。据公司公告,上半年公司VLCC船队多艘船舶加装脱硫塔,船队日历天同比增加1％,营运天同比减少2％。

   公司油轮船队经营业绩跑赢市场,符合预期。

   干散货运输:干散货船队上半年净利润8.0亿元,同比增长125.37％。2024年上半年干散货市场景气度较去年同期提升显著。BDI上半年均值1836,同比+59％,单Q2均值1848,同比+41％,其中好望角型船涨幅居前,BCI指数上半年均值2831,同比+92％,单Q2均值2733,同比+46％。据公司公告,上半年Capesize船队实现平均TCE23,434美元/日,跑赢指数6％;Panamax船队实现平均TCE11,339美元/日,租入船实现平均TCE15,765美元/日,跑赢82K巴拿马散货船指数4.3％;Ultramax船队实现TCE16,401美元/日,跑赢指数23.5％。散货船队实际经营情况较市场超额收益明显,超预期。

   船队变化:报告期内,公司接收1艘11.5万吨阿芙拉型油轮;签署6艘17.4LNG船,4艘27.1万方LNG船,10艘21万吨纽卡斯尔型散货船订单。

   三年股东分红回报规划超预期,重视股东长期利益。据公司《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划(草案)》公告,公司可采用现金/股票/现金及股票结合形式分配股利,原则上每年至少分配一次利润,条件允许下进行中期现金分红,现金红利总额占当年度归母净利润40％左右:(1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80％;(2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到50％;(3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到30％。

   船价上涨带动船公司重置成本上行,重置成本作为向下安全边际,向上等待旺季催化。据克拉克森,截至2024年8月23日,VLCC新造船价格较2023年初涨幅8％,较2021年初涨幅52％,5岁二手VLCC价格较今年年初涨幅10％,较2021年初涨幅84％,10岁二手VLCC价格较年初涨幅15％,较2021年初涨幅100％,船价上涨安全边际抬升。

   供给稀缺叠加地缘期权,重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上(资产价格上行,船队老龄且船厂产能不足),中周期横盘震荡等待突破点(船东对景气度确定的信心vs租家抵制运价快速上涨;需求偏弱vs低库存带来的补库需求释放;船队加速老化以及运营效率降低vs高运费下船东拆船意愿低下),短周期淡季尾声,运价底部已现。考虑到沙特9月开始考虑退出部分自愿减产及裕龙石化年底前投产等潜在催化,油运旺季仍可期。重视油运供给稀缺背景下,全球政局不确定性和地缘事件频发带来的运价上行期权。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到年内需求疲软一定程度上抑制运价,下调2024-2026年盈利预测,预计2024E-2026E公司归母净利润分别为58.9/74.7/84.3亿元(原预测为85.3、100.5、102.2亿元),对应PE11/9/8倍。考虑到招商轮船当前市值/NAV1.3倍,低于同业可比公司1.31倍。维持"买入"评级。

   风险提示:LNG业务开展低于预期,散货景气度大幅恶化,油轮恢复低于预期。