鸿路钢构(002541):研发费用拖累吨净利,看好公司智能化改造提质增效-半年报点评

收入承压下滑,看好公司智能化转型

   公司24H1实现收入103.3亿,同比-6.7％,归母、扣非净利润为4.28、2.36亿,同比-22.58％、-47.5％,非经常损益为1.92亿,同比增加0.89亿;单Q2实现营收58.99亿,同比-2.56％,归母、扣非净利润为2.25、1.48亿,同比-36.13％、-51.56％。上半年收入小幅下滑,利润增长受研发费用投入及收入承压拖累。受下游需求下滑以及地产承压,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润为9.1、10.5、12.2亿(前值为13、15、17亿元),对应PE为8.9、7.7、6.6倍,维持"买入"评级。

   产量基本持平,研发费用拖累吨净利提升

   24H1累计新签订单约143.56亿元,同比-4.66％,Q2单季新签订单73.91亿,同比-5.87％。24H1公司产量210.58万吨,同比+0.12％,Q2单季产量为118.79万吨,同比+0.14％。若按照90％的产销率来测算,Q2单季扣非后吨净利为139元,同比下滑130.9元,24Q2单季研发费用为1.74亿,同比+37％,单吨研发费用为163元(去年Q2约为112元),还原研发费用影响之后吨净利为183元(假设24Q2研发费用等同于23Q2),较23Q2同比下滑87元。

   上半年毛利率小幅改善,桁架、次构件销量实现较快增长

   分业务看,24年上半年钢结构业务实现收入99.88亿,同比-5.87％,其中H型钢、箱型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入57.2、20.7、6.5、3.85、11.6亿,同比-13.1％、-1.36％、+6.56％、+18.35％、+16.78％,毛利率分别为8.8％、9.1％、9.15％、9.18％、7.97％,同比+0.81、+0.52、+0.5、+0.28、+0.5pct。24H1毛利率同比提升0.06pct至10.71％,Q2单季毛利率10.8％,同比-1.01pct,24年上半年钢价同比下滑5.5％,或对吨净利产生一定压力。

   研发费用率同比提升,看好全年现金流改善

   24H1期间费用率同比提升1.76pct至6.67％,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.55％、1.43％、3.21％、1.48％,同比变动+0.03pct、+0.1pct、+1.37pct、+0.27pct,研发费用同比+62.5％,压制吨净利提升,主要为智能化改造投入较大所致,公司自主研发的"弧焊机器人控制系统"取得了阶段性的成功,现已进入大规模改造阶段,提质增效或将逐步显现。24H1资产及信用减值损失为0.18亿,同比增加0.2亿,综合影响下公司净利率为4.14％,同比-0.85pct,Q2单季净利率为3.81％,同比-2pct。上半年公司CFO净额为-0.45亿,同比多流出7亿,收付现比分别为99.14％、95.5％,同比+2.3pct、+14pct,应收账款、存货较年初增加3.2、2.6亿。

   风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。