中信银行(601998):息差回升,营收维持正增-2024年中报点评

2024H1营收维持正增长,净息差边际改善明显中信银行2024年上半年实现营收1090亿元(YoY+2.68％),营收维持正增长。单季来看,Q2单季营收同比增长0.8％,其中单季利息净收入同比增长2.92％,为2023Q1以来单季首次正增长,主要由于"手工补息"禁令后存款成本率明显下降,由2023H1的2.14％降至2024H1的1.98％,净息差由2024Q1的1.70％升至2024H1的1.77％,较好对冲了资产收益率的下降,息差改善明显。2024Q2手续费及佣金净收入同比下降24.15％,单季投资收益亦为负增长,但由于2024Q1投资收益高增,2024H1非息收入仍实现正增长。由于不可作纳税抵扣支出增加及非纳税项目收益减少,实际税率升至18.01％,2024H1归母净利润为355亿元(YoY-1.60％)。基于银行业整体扩表放缓、资产端收益率持续下降等因素的考虑,我们下调盈利预测为:2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元(原值721/793/829亿元),YoY+1.5％/5.3％/7.7％(原值7.5％/10.0％/4.6％);当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.4倍,考虑其息差回暖、高分红属性持续,维持"买入"评级。

   对公贷款支撑较强,存款增速较弱、理财实现高增2024Q2末总资产为9.10万亿元,同比增长3.07％,资产增速较2024Q1末略有放缓,实体融资需求有待进一步恢复。其中,对公贷款余额2.92万亿元,同比增长6.48％,略高于零售贷款(YoY+5.31％)。存款增长仍乏力,2024Q2末同比增速为-0.36％,或与"手工补息"整改后部分存款流出有关。2024Q2末非保本理财投资规模达1.92万亿元(YoY+20.18％),财富管理竞争力不断增强。

   不良率基本稳定,拨备计提力度仍较大,中期分红方案落地2024Q2末不良率边际上升1BP至1.19％,总体处于历史低位,其中对公贷款不良率降至1.25％。由于零售客户抗风险能力较弱,阶段性加大了风险暴露,零售贷款不良率升至1.30％。2024Q2末拨备覆盖率为206.76％,较Q1末下降约1pct。此外,中信银行中期分红方案公布,每10股派发现金股息1.847元人民币(含税),中期分红比例为29.20％,高分红属性延续,投资价值凸显。

   风险提示:宏观经济增速下行,监管政策收紧,公司转型不及预期等。