瑞丰银行(601528):小微成长银行,拨备加速提升-2024年中报点评

事件描述

   瑞丰银行2024年上半年营业收入同比增长14.9％(一季度同比增速15.3％),归母净利润同比增长15.4％(一季度同比增速14.7％)。二季度末的不良贷款率环比持平于0.97％,拨备覆盖率324％,环比显著提升19pct,资产质量延续持续向好的趋势。

   事件评论

   小微贷款保持良好增速,规模稳健扩表。当前宏观环境下信贷需求偏弱,公司所在区域绍兴和义乌经济相对稳定,上半年贷款较期初增长7.3％,二季度环比下滑0.7％,主要票据贴现环比收缩21.3％,对公贷款和个人贷款分别环比增长1.4％、0.8％。监管口径的普惠小微贷款较期初增长7.4％,体现为个人经营贷增长8.0％,批发零售业对公贷款增长22.5％。但按揭贷款较期初下滑9.8％,2022年以来连续收缩,反映新增需求疲弱、存量提前还贷等因素。对公贷款方面,涉及政府基建类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款合计较期初高增长22.7％,支撑信贷规模。公司总体保持稳健扩表的趋势,预计全年仍将保持10％左右信贷增速。存款二季度环比增长5.7％,较期初增速高达10.4％。

   净息差和贷款利率下行,存款成本率改善。上半年净息差1.54％,较一季度下降6BP,较2023全年下降19BP,导致上半年利息净收入同比下滑2.5％。资产规模的扩张(金融投资规模大幅增加)减缓了部分净息差下行的影响,同时以央行小微补贴为主的其他收益上半年金额达到2409万元,同比增长47％,反哺营收。贷款收益率较2023全年下降39BP,其中对公、个人贷款收益率分别下降31BP、50BP。上半年存款成本率下降4BP,主要企业定期存款、储蓄定期存款成本率分别下降10BP、9BP,负债成本进入改善周期。

   今年其他非利息收入拉动营收增速是中小银行的共性特征,投资收益+公允价值损益合计同比增长88％,受益于债市行情,同时公司特色的股权投资收益也保持可观增长。

   资产质量保持稳定,拨备覆盖率加速提升。今年银行业零售资产质量指标存在波动,公司客群质量稳定,上半年加回核销的不良净生成率同比小幅下降至0.60％,稳定性优于零售银行同业。加大信用成本计提力度,推动拨备覆盖率加速上升至324％。个人贷款的不良率较期初上升28BP至1.77％,对公贷款质量非常稳定。预计后续零售风险趋稳后,资产质量指标将保持持续优化的趋势,未来拨备覆盖率仍有进一步提升的空间。

   战略投资中小银行稳步推进,持续抬升ROE。今年进一步增持苍南农商行2.58％股权,合计持股比例上升至7.58％,一次性资本利得构成营业外收入7910万元。去年底公告的诸暨农商行投资事项预计也有望在年内落地。战略股权投资预计未来仍将持续贡献投资收益和资本利得,预计仍有更多项目推进,持续增厚ROE。

   投资建议:公司是小微黑马银行,业绩增速优异、资产质量持续向好,投资入股浙江优质农商行股权,不依赖经济周期实现ROE抬升。今年6月上市满三年解禁,预计中小股东均有长期持股意愿,不存在解禁后的减持压力。预计2024年营收同比增速10.0％,归母净利润同比增速12.6％,位居行业前列,未来成长路径清晰。目前估值仅0.50x2024PB,估值位于低位,明显被低估,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、投资入股进度不及预期;2、净息差超预期大幅下行。