北京利尔(002392):耐材营收稳健增长,控费助力盈利韧性

事件:公司发布半年报,24年H1实现营收31.67亿元,同比+24.65％,实现归母净利润2.13亿元,同比+11.3％;其中Q2单季度实现营收16.75亿元,同比+28.04％,归母净利润1.31亿元,较上年同期+0.18亿元,同比+15.27％,环比+58.43％。点评:营收增长韧性较强,卓越商业模式助力市占率继续提升。公司首创的"整体承包"模式竞争力继续体现,在上半年钢铁及耐火材料行业需求不振的大环境中,公司营收逆势较大幅度增长。上半年国内粗钢产量5.3亿吨,同比下降1.1％。公司耐火材料板块收入22.69亿元,同比增长+8.23％,基于下游粗钢生产相对承压的背景,我们预计公司营收增长幅度大于行业,市占率继续提升。

   一体化布局增强综合竞争优势,矿端业务增量助力营收增长。公司其他业务营收8.98亿元,同比增长+102.07％,较大幅度助力营收增长。该业务主要为菱镁矿销售,上半年毛利率为2.53％。菱镁石价格有所上行推动营收增长,根据易耐网,菱镁石价格由年初(1月4日)290元/吨提升至年中(7月3日)的350元/吨,涨幅+20.69％。盈利能力经受住行业压力测试,费用控制助力利润稳健增长。24年H1公司毛利率/净利率为16.88％/6.81％,同比-4.75/-0.79pct,上半毛利率下行略为明显,但净利率保持良好韧性;单季度,24Q2公司毛利率/净利率为17.86％/7.87％,同比-5.47/-1.1pct。费用率方面,24年H1销售/管理/研发/财务费用率为2.08％/2.89％/5.39％/0.05％,整体同比-1.64pct;24Q2销售/管理/研发/财务费用率为2.08％/2.93％/6.4％/0.06％,整体同比-1.23pct。除费用率影响外,公司上半年信用减值损失率为-0.4％,同比-1.45pct。

   优势地位继续强化,综合服务商属性凸显,24年经营目标有望实现。根据去年年报披露,公司24年经营目标为:力争全年实现营业收入62.14亿元,实现净利润4.29亿元。公司下半年有望继续依托全产业链优势,夯实"整体承包"商业模式护城河,围绕下游客户需求,拓展钼铁等冶金炉料业务,丰富产品结构,打造钢铁行业综合性服务商,实现经营目标的圆满达成。

   投资建议:我们预计24-26年公司实现归母净利润4.43/4.81/5.27亿元,对应EPS0.37/0.40/0.44元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险。