华菱钢铁(000932):行业波动影响业绩,坚守高端化战略未来可期-2024年中报点评

事项:

   8月28日,公司发布《2024年半年度报告》,2024年上半年,公司实现营业总收入759.5亿元,同比下降4.53％;归母净利润13.31亿元,同比下降48.16％;扣非后归母净利润11.63亿元,同比下降53.26％。单季度看,24Q2实现营业总收入389.02亿元,同比下降1.92％,环比增长5％;归母净利润9.40亿元,同比下降50％,环比增长140.04％;扣非后归母净利润8.40亿元,同比下降54.42％,环比增长160.59％。

   评论:

   公司持续推进产品高端化发展,品种钢比例进一步提升。2024年上半年,公司完成钢材产品销售量1269万吨,其中长材销量444万吨,板材销量734万吨,无缝钢管91万吨。公司继续推进品种升级,研发投入31.44亿元,2024年上半年,公司完成品种钢销售量821万吨,占整体钢材销量的64.6％,较2023年品种钢销量占比提升1.2个百分点。

   行业景气度承压,上半年公司吨钢毛利有所下滑。中钢协统计数据显示,上半年全国粗钢产量5.31亿吨,同比下降1.1％;粗钢表观消费量4.79亿吨,同比下降3.3％;CSPI中国钢材价格指数平均值为108.19点,同比下降4.89％。同期,全国进口铁矿石均价为118.5美元/吨,同比上升3.8％;重点企业国产铁精矿、进口粉矿采购成本同比分别上升8.36％、4.06％,行业景气度承压。受此影响,上半年公司整体销售毛利率7.03％,较2023年下降2.37个百分点。吨钢毛利方面,长材、板材、无缝钢管分别为60、505、589元,较2023年水平分别下降69％、32％、36％。

   公司增强管理,抵抗行业波动。公司持续完善对标体系,实现全系统降本增效。2024年上半年,公司销售、管理、财务费用率分别为0.28％、1.08％、0.13％,整体保持稳定。生产方面,24Q2以来,公司铁水成本月度环比降低,同时公司上半年自发电量增幅8.83％。

   投资建议:行业波动影响业绩,公司坚守高端化战略未来可期。长期看,公司坚守差异化战略,产品向高端化发展,公司不断升级的产品有望在未来经济转型,推动设备更新改造、消费品以旧换新的过程中获得更加稳定的利润,公司未来仍值得期待。短期看,考虑到目前行业正处于低需求,高供给的不利局面,商品价格波动较大,公司作为钢铁行业头部企业受到一定程度影响。出于审慎考虑,我们下调公司2024-2026年盈利预测至30.57亿元、37.09亿元、45.98亿元,同比变化-39.8％、+21.3％、+24％(前值为2024-2026年54.06亿元、59.60亿元、63.91亿元)。估值方面,考虑到目前行业景气度下行,公司利润波动较大,我们采用市净率水平作为参考,公司近三年PB中值为0.74倍,考虑到短期行业承压,我们给予公司2024年目标PB0.6倍,对应目标价4.7元,下调至"推荐"评级。

   风险提示:需求支撑不足,原材料价格大幅波动等。