青岛啤酒(600600):吨价表现承压,成本红利持续

2024年上半年国内啤酒市场消费复苏乏力,啤酒行业规模以上企业共实现产量1,908.8万,同比增长0.1％。公司24H1收入/利润同比-7.1％/+6.3％,销量高基数下回落,吨价表现承压。展望后续,基数压力缓解后公司销量有望改善,但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端,公司推进降本控费,成本红利有望持续。

   事件:公司发布2024年半年度报告,公司24H1实现收入/净利润200.7/36.4亿,同比-7.1％/+6.3％,其中Q2实现收入/利润99.2/20.4亿,同比-8.9％/+3.5％,淡季消费疲软,渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入阶段性承压。

   销量高基数下回落,结构表现欠佳。公司24H1销量-7.8％至463万吨,吨价+0.8％至4334元,其中中高档产品销量-4.0％至189.6万吨,青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-7.2％/-8.6％至261/202万吨。单Q2公司销量同比-8.1％至244.6万吨,其中中高档产品-5.6％至93.6万吨,青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-8.7％/-7.3％至128.8/115.8万吨。虽然中高档产品降幅相对较小,但整体结构欠佳导致Q2吨价同比-0.9％至4055元。

   成本红利持续,毛利率大幅提升带动净利率+2.47pcts。受益于大麦、包材等原材料成本回落,公司24H1/Q2吨酒成本分别-3.2％/-5.4％至2531/2320元,推动毛利率+2.40/+2.71pcts至41.6％/42.8％。24Q2公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.11/+0.42/+0.16pct至7.4％/8.7％/3.2％,财务费用由-1.2亿减少至-1.5亿。毛利率大幅提升使得净利率+2.47pcts至20.6％。

   投资建议:吨价表现承压,成本红利持续。2024年上半年国内啤酒市场消费复苏乏力,啤酒行业规模以上企业共实现产量1,908.8万,同比增长0.1％。淡季消费疲软,渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入阶段性承压。展望后续,基数压力缓解后公司销量有望改善,但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端,公司推进降本控费,成本红利持续,调整24-26年EPS为3.46、3.77、4.10,暂不给予目标价,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等