中信银行(601998):净息差企稳回升,中期分红率29.2％-2024年半年报点评

事项:

   8月28日晚,中信银行披露2024年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入1,090.19亿元,同比增长2.68％,同比增速较1Q24下降2pct;营业利润436.86亿元,同比增长3.19％,同比增速较1Q24上升5.8pct;归属于上市公司股东的净利润354.90亿元,同比-1.6％,同比增速较1Q24下降1.85pct。不良率环比略升1bp至1.19％,拨备覆盖率环比略降1pct至206.8％。

   评论:

   规模放缓和中收下行拖累营收增速,成本上升拖累归母净利润增速转负。1)2Q24单季营收同比增长0.8％,增速环比下降3.9pct,主要受二季度规模增速放缓(贷款增速环比下降0.5pct至3.97％),以及中收下滑影响(2Q24单季中收同比-24.2％,增速环比下降22.2pct)。不过净息差却企稳回升,支撑营收增速保持正增,2Q24单季净息差(期初期末口径)环比上升13bp至1.81％;2)上半年归母净利润同比-1.6％,同比增速较1Q24下降1.85pct,主要由于业务成本有所上升,2Q24成本收入比较1Q24上升0.67pct至27.66％。

   信贷需求走弱,主动调优结构压缩票据,信贷规模增速有所放缓。Q2末,生息资产同比增长3.35％,增速环比上升0.6pct,主要是加大了同业存放力度。由于信贷需求走弱,总贷款同比增长3.97％,增速环比下降0.5pct,其中Q1、Q2单季新增贷款分别为839.7、-113.6亿元。从贷款结构来看,公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长6.5％、5.3％、-19％,其中个人按揭贷款增势好于同业,Q2末个人按揭贷款同比增长3.72％,较年初提升0.9pct。

   单季净息差超预期企稳回升,主要是资产端结构优化,负债端成本压降成效显著。2Q24净息差(期初期末口径)环比上升13bp至1.81％,回升幅度较1Q24扩大。从公司披露的日均余额口径来看,1H24净息差较1Q24上升7bp至1.77％。1)资产端:主要是资产端结构优化,一方面是压降低利率的票据资产,另一方面是加大相对较高收益率的同业资产投放,同业资产占比环比上升11bp至5.1％。1H24贷款收益率较23年末下降21bp至4.35％,其中对公/零售贷款利率分别较23年末下降21bp、32bp至4.22％、5.02％。而同业资产收益率则较23年末上升23bp至3.13％,两相冲抵后,2Q24生息资产收益率环比仅下降2bp至3.76％;2)负债端:叫停手工补息以及存款挂牌利率下调均有利于存款成本压降。1H24存款成本率较23年末下降14bp至1.98％。2Q24计息负债成本率环比下降15bp至2.01％,后续仍有继续压降空间。

   资产质量保持稳定,不良率环比略升1bp至1.19％,主要是零售端风险有所抬升。单季不良净生成率及关注率环比分别上升11bp、2bp至1.26％、1.62％,或由于部分居民还款能力略有承压,对公/零售贷款不良率环比分别-13bp/+9bp至1.25％/1.30％。对此公司加大了不良贷款核销和拨备计提力度,1H24计提贷款及垫款减值损失同比增长8.86％。由于非贷款减值损失计提力度有所减小,拨备覆盖率环比略降1pct至206.8％。资产质量总体仍然保持平稳。

   投资建议:二季度中信银行营收仍然维持正增长,净息差企稳回升,资产质量保持稳定,中期分红率高达29.2％,后续成本拖累因素或有改善,全年业绩有望恢复正增长。中信银行背靠集团"金融+实业"的综合禀赋优势,打造"财富管理、资产管理、综合融资"三大核心能力,成效显著。结合最新财报和当前的宏观经济环境,我们调整预测,预计公司2024-2026年营收增速为0.52％/2.16％/3.41％(前值-2.47％/2.01％/3.36％),2024-2026年净利润增速为1.37％/2.86％/3.79％(前值3.96％/3.22％/5.12％)。中期分红每股股息0.1847元(含税),分红率高达29.2％,若年末维持当前分红率,则以8月28日收盘价测算,股息率可达5.5％,仍具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB,我们维持24年目标PB为0.6X,对应目标价为7.64元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。