龙佰集团(002601):业绩符合预期,欧盟反倾销影响有所消退-2024年半年报业绩点评

公司发布2024年半年度业绩,2024H1公司实现营业收入138.04亿元(同比+4.09％),毛利率27.5％(同比+2.4pct),归母净利润17.21亿元(同比+36.40％);其中24Q2公司实现营业收入65.10亿元(同比+3.59％,环比-10.75％),毛利率26.7％(同比-0.7pct,环比-1.6pct),归母净利润7.70亿元(同比+12.85％,环比-19.00％)。

   点评:有效提高产能利用率,钛白粉产销再创新高。2024H1公司钛白粉销量达到59.96万吨,同比增长3.70％,国际销量占比达58.61％。其中硫酸法钛白粉41.86万吨,同比增长6.23％;氯化法钛白粉18.10万吨,同比减少1.71％。受欧盟反倾销事件影响,6月部分下游客户在初裁结果出台前持观望态度,影响公司钛白粉出货量,同时价格有所走低。根据百川数据,2024年4-6月钛白粉市场均价分别16566(同比+4.85％,环比+0.64％)、16307(同比+4.47％,环比-1.57％)、15549元/吨(同比+0.81％,环比-4.65％)。展望三季度,随着欧盟反倾销事件影响逐步消退,下游客户库存逐步消耗,同时9月开始旺季来临,国内钛白粉后续价格或筑底回升。由于公司钛白粉海外销售占比约60％,钛白粉直销比例约80％,我们认为,公司三季度钛白粉销量和均价或超市场预期。

   钛精矿产量提升进一步保障原料供应。公司在国内拥有多处矿权,原料供给能力稳定,2024H1公司钛精矿产量为104.56万吨,同比增长73.00％,环比增长20.17％。根据百川数据,2024H1钛精矿市场均价为2393元/吨,同比+2.6％,环比+1.9％,供需紧平衡下钛精矿价格坚挺,预计未来钛精矿价格将维持长周期景气,支撑公司盈利。在积极推进两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目的同时,2024年8月公司公告与四川资源集团签订《战略合作框架协议》,四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司拥有红格南矿采矿权,毗邻公司控制的红格铁矿,未来将进一步拓宽公司原材料的供应渠道。

   投资建议:综合评估欧盟反倾销事件影响及公司矿山开发节奏,我们调整公司2024-26年营业收入为278/296/320亿元(此前为296/313/339亿元),归母净利润为32.8/35.0/50.3亿元(此前为36.0/40.6/58.2亿元),同比+3.83％/+6.31％/+8.03％,对应PE分别为12X/11X/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产不及预期,原材料价格波动,市场需求不及预期