青岛啤酒(600600):盈利能力提升持续,销量多因素下暂承压-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报,24H1公司实现营收200.68亿元,同比-7.06％,实现归母/扣非归母净利润36.42/34.27亿元,同比+6.31％/+6.15％。对应24Q2公司实现营收99.18亿元,同比-8.89％,实现归母/扣非净利润20.44/19.14亿元,同比+3.55％/+1.87％。

   "去年高基数+极端天气+消费环境偏弱影响+主动控货"等因素影响下,销量承压。公司24H1实现销量463万吨,同比-7.82％,吨营收4,334.41元/吨,同比+0.83％。对应24Q2实现销量244.60万吨,同比-8.05％;实现吨营收4,054.90元/吨,同比-0.91％。Q2销量承压,我们预计主要系需求偏弱+极端天气+上半年严控出货量保证新鲜度+基数等因素影响。Q2吨营收亦承压,我们认为主要系,消费环境偏弱影响下(高端餐饮+夜场消费不景气),纯生以上高档产品(奥古特、一世传奇等)受到冲击,叠加经典销量受基数扰动。1)分品牌看:24Q2,青岛主品牌实现销量128.80万吨,同比-8.72％(23Q2主品牌销量同比+8.87％),占比-0.39pcts至52.66％;2)分档次看:24Q2中高端以上销量93.60万吨,同比-5.55％,占比+1.01pcts至38.27％;3)分区域看:分区域,24H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入分别同比变动-3.7％/-10.3％/-7.7％/-17.4％/-29.6％(其中:华南、华东区域收入下滑幅度较大,我们预计与极端天气下,销量下滑较多有关),净利润分别同比+19.3％/-5.7％/+11.0％/-52.9％/转亏。

   低价原材料投产,Q2原材料成本下降环比加速,带动毛/净利率提升。1)吨成本方面:2024Q2,同比-5.40％(24Q1同比-0.96％),我们认为24Q2吨成本下降环比加速主要系:24Q1仍在消耗去年高价原材料,24年5月低价原材料投产,我们预计后续成本下降幅度更加明显;2)毛利率方面:24Q2毛利率同比+2.71pcts至42.79％;3)费用方面:24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.42pcts/+0.16pcts/+0.01pcts至8.75％/3.24％/0.12％,我们认为费率提升主要系收入下滑带来的规模效应减弱;4)利润方面:24Q2归母净利率/扣非归母净利率分别变动+2.47pcts/+2.04pcts至20.61％/19.29％。

   盈利预测及投资建议:虽然短期看,公司销量在多重因素影响下有所承压,部分高档产品受消费环境影响亦有压力,导致升级速率受到一定扰动。但我们认为,23H2公司销量基数较低(23Q3/Q4分别同比-11.25％/-10.09％),下半年低基数+促销拉动下,销量有望增长。结构升级方面,虽然速率一定程度上受到消费环境影响,但我们认为价格持续提升趋势具有确定性。成本端方面,24年5月低价原材料投产,我们预计后续成本下降幅度更加明显。我们预计公司24-26年实现营收335.18/343.75/354.38亿元,分别同比变动-1.23％/+2.56％/+3.09％,分别实现归母净利46.25/50.58/57.00亿元,分别同比增长8.37％/9.36％/12.70％。对应PE为17.08x/15.62x/13.86x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:高端化发展不及预期,原材料成本波动,行业竞争加剧等