中远海能(600026):业绩超预期,运价底部坚挺,静待旺季开启

事件:中远海能发布2024年半年业绩公告,2024年上半年公司归母净利润26.07亿元,同比下滑7.11％;扣非归母净利润26.17亿元,同比增长8.15％。2季度公司归母净利润13.71亿元,环比1季度增加10.95％,同比下滑19.84％,同比下滑主要系2023年3-4月中国原油超买导致运价高基数。公司2季度业绩较预告披露的13.14亿元高出4.31％,业绩超预期。此外,公司中报未分红,参考可比公司,关注后期公司增加季度分红可能。

   VLCC船型贡献业绩环比持平,LR船型受地缘冲突影响运价提升贡献环比业绩增量。2024年公司2季度净利润环比增加1.35亿元左右,估算预计主要由外贸油轮业务贡献。由于航次完成后才确认收入,因此公司业绩滞后VLCC运价约1个月,中小型油轮约半个月。

   据克拉克森运价显示,2024年3月-5月VLCC平均运价为50218美元/天,环比公司1季度业绩期运价50856美元/天较为接近,预计VLCC油轮贡献公司业绩环比持平;业绩期LR2(公司外贸经营8艘)和LR1(12艘)运价分别环比1季度业绩期提升9％和8％,估算合计贡献公司净利润约0.6亿元。此外,公司2季度新增脱硫塔VLCC配合低速航行,一定程度上降低了燃油成本,2季度营业成本下降约1.3亿元。

   油轮景气度确定,船价和期租价格坚挺反映行业信心。6-8月为市场淡季,运价承压回调。

   至2.5-3万美元每天。相比之下,VLCC节能型船舶1年期期租租金仍录得49500美元/天;且近期油轮船价不降反增,10年船龄的VLCC二手船价格录得8600万美元。一定程度上反映行业对VLCC景气度的信心。随着4季度油轮进入旺季后,运价有望再次带动船价上行。船价上涨带动船公司重置成本上行,重置成本作为向下安全边际继续提高。根据2024年8月船价以及公司中报披露的数据,我们测算中远海能最新重置成本由4月测算的642亿元提升至665亿元,其中主要为公司利润增厚带来的资产提升。向上空间看,当前的二手船价格仅为2008年最高点1.35亿美元的63％左右,考虑通胀的情况下,当前二手船价值仅为历史高点的35％左右,公司船队重置成本仍有较大提升空间。

   供给稀缺叠加地缘期权,重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上(资产价格上行,船队老龄且船厂产能不足),中周期横盘震荡等待突破点(船东对景气度确定的信心vs租家抵制运价快速上涨;需求偏弱vs低库存带来的补库需求释放;船队加速老化导致的运营效率降低vs高运费下船东拆船意愿低下),短周期运价仍面临淡季压力,静待旺季开启。

   今年旺季的运价起点较2023年具备优势,2023年9月运价最低回调至3千美元/天附近。

   今年虽需求偏弱对淡季运价形成一定压力,但运价底部坚挺维持在2.2万美元/天以上。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到油运景气度确定,2024-2026年运价预期维持6、7、8万美元/天不变;2024-2026年归母净利润维持58、70和84亿元不变,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济拖累石油需求不及预期;地缘事件;国际关系;人民币汇率波动