中国人寿(601628):业绩稳健,略超预期-2024年半年报点评

投资要点

   业绩概览

   2024H1,国寿归母净利润382.78亿元,同比+10.6％;营收2342.16亿元,同比+23.3％;加权ROE7.79％,同比-1.77pt;寿险NBV达322.62亿元,同比+18.6％;EV1.4万亿元,相比上年末增加11.4％,总体业绩略超预期。?

   核心关注

   1、NBV:高基数基础上延续快增,略超预期

   2024H1,国寿NBV同比+18.6％,增速环比2024Q1下降7.7pt,但绝对增速依然较快,略超预期。从驱动因素看,NBV的增长主要来自于新业务价值率的驱动。2024H1,国寿新单保费1602.66亿元,同比-6.4％,其中,十年期及以上首年期交保费426.16亿元,同比+9.4％,占首年期交保费比例43.8％,同比提升3.8pt,个险渠道的价值率同比提升5.4pt至30.6％,推测主要得益于业务结构的优化及费用管控。

   2、队伍:规模止跌回升,优增新人较快增加

   2024H1末,国寿代理人数量62.9万,同比-4.8％,环比2024Q1末实现止跌回升,增加1.1％。从结构看,国寿绩优代理人数量及占比均有所提升,绩优占比相比去年同期提升1.9pt,月人均首年期交保费同比提升12.4％,优增新人数量同比增加20.1％。展望未来,国寿深化推进个险"6+1"重点工作,扩大布局新型营销模式"种子计划",预计国寿在人力规模逐步回升、产能持续提升驱动下,NBV将延续更为确定的长期增长。

   3、投资:规模快增,且总投资收益显著提升

   2024H1末,国寿投资资产6.09万亿元,较上年末增加12.5％;净投资收益率、总投资收益率分别为3.03％、3.59％,同比分别-0.7pt、+0.3pt。2024H1,国寿总投资收益1223.66亿元,同比大增50.2％,主要得益于交易性金融资产价值的大幅提升。

   盈利预测与估值

   国寿为寿险行业的龙头国企,负债端人力企稳回升,NBV增长韧性强,资产端弹性大。预计2024-2026年国寿归母净利润同比增速为34.8％/30.9％/29.7％。现价对应2024-2026年的PEV为0.65/0.61/0.56倍。给与目标价45.04元,对应2024年PEV0.9倍,维持"买入"评级。?

   风险提示改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。