中远海控(601919):24Q2归母净利润同比+7;持续看好集运龙头网络型资产价值

公司公告2024年中报:1)营收:上半年1012亿元,同比+10.2％;24Q2营收529.3亿元,同比+19％。2)归母净利润:上半年168.7亿元,同比+1.9％;Q2归母净利润101.2亿元,同比+7.2％。3)扣非归母净利润:上半年168.2亿元,同比+1.8％;Q2扣非归母净利润101亿元,同比+7.1％。4)中期分红:半年度拟向每股派发现金红利人民币0.52元(含税),分红比例49.2％。

   Q2量价利同环比均提升,欧线因绕航时滞导致运量下滑、单价延后反应。

   1)收入:测算24Q2集运业务收入509.4亿元,同比+19.6％。其中:集运航线收入472.2亿元,同比+20.4％,跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比+53％/+14％/+11％/+5.6％/+0.2％。

   2)货量:Q2箱运量643万TEU,同比+8.2％、环比+6.7％,五大航线分别同比+7％/-20％/+11％/+6％/+35％,环比+12％/-5％/+2％/+1％/+23％。

   3)单箱收入:Q2综合单箱收入1032美元/TEU,同比+10％、环比+2％;外贸单箱收入1248美元/TEU,同比+18％、环比+7％,五大航线分别同比+41％/+41％/-1％/-1％/-26％;环比+8％/+0.4％/+7％/+9％/-14％。

   4)单箱成本:Q2集运业务单箱成本约818美元/TEU,同比+2％、环比-7％;对应单箱毛利约297美元/TEU,同比+36％、环比+46％。

   5)集运利润:Q2集运业务EBITMargin为24.9％,同比-2.2pts、环比+7.3pts;集运净利率19.7％,同比-1.9pts、环比+6.2pts。

   6)码头业务:Q2营收27.1亿,同比+5.5％;毛利率30.8％,同比+0.4pts。Q2中远海运港口总吞吐量约3660万TEU,同比+6.8％。

   红海绕航连锁反应超预期,Q2集运供需显著错配、运价涨至高景气区间。

   1)需求端:海外补库周期+旺季提前发货,短期运需向好。需注意仅旺季抢运理论上不存在中周期维度的需求严重透支问题,在海外库销比仍在相对低位的情况下、预计后续运需或至少呈现季节性波动。

   2)供给端:绕航带来运距拉长、船期紊乱;同时产生空班/跳港、局部缺箱/堵港等动态连锁反应,供应链系统性紊乱不断损耗有效运力周转。

   我们认为红海绕航的持续性取决于:1)巴以冲突是否彻底结束;2)胡塞武装是否彻底停止袭击红海;3)红海不受袭击后,船司是否一致性、快速地恢复通航;4)彻底复航后,供应链紊乱尚需时间恢复正常(或需1-2个月)。前三个问题环环相扣、传导机制复杂;当前地缘冲突尚无实质性改善迹象,而集运联盟基于船员安全、高船价、高货值等方面考量,对于复航的选择预计较为审慎;目前看年内供应链完全恢复常态的概率较低。

   短期现货运价高位回落,主要系旺季货量前置、运价季节性节奏较往年有所提前;同时前期运价快速冲至历史高位,加班船、航线恢复等阶段性运力供给边际增加。预计红海绕行持续下,后续运价或仍呈季节性波动、维持高位震荡。同时建议后续关注:供应链进一步扰乱因素(美东码头罢工、集运联盟换约影响班期等),以及需求端潜在关税抢运等运价催化。

   持续看好集运龙头价值、PB/净现金构筑安全边际;中长期龙头价值修复与短期参与运价持续性超预期的"期权",或均有可观的胜率/赔率。

   1)集运"格局为运价托底"逻辑已不断验证,叠加利息收入+投资收益下利润中枢具备支撑,估值较疫情前常态期间最低水平仍有较大修复空间。

   2)建议更多从集运网络型资产价值角度而非单纯博弈运价角度出发,龙头现价对应年底PB具备一定安全边际。红海绕航结束时点难以判断,但结束前运价相对高位震荡每多延续一个季度,现价对应的PB中枢或继续降至更低水平,当前市值理论下行风险预计将更为有限。

   盈利预测与投资建议:基于运价超预期大幅上涨,同时假设红海绕航短期内难以彻底结束,我们预测2024-2026年公司归母净利润为450.3、280.2、204.6亿元(原预测265.2、170.2、181.0亿元),对应当前PE分别为4、7、9倍,对应PB分别为0.9、0.8、0.8倍。假设公司维持约50％分红比例,现价对应2024E股息率约12％。维持"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退致运需下滑;运力供给交付节奏超预期;地缘局势缓解、红海快速恢复通航;环保影响不及预期等。