大亚圣象(000910):需求有待恢复,期待后续改善-中报点评

上半年营收专利润均承压,期待后续改善,维持"买入"评级公司24H1实现营收23.77亿元(yoy-11.14％),归母净利0.64亿元(yoy-37.64％),扣非净利0.55亿元(yoy-43.09％)。其中Q2实现营收14.48亿元(yoy-12.37％),归母净利0.99亿元(yoy-31.76％)。上半年地板及人造板业务受地产周期影响,需求表现偏弱;同时收入下行导致对费用摊薄效果减弱,费用率有所提升,导致利润下滑幅度高于收入。考虑到需求有待复苏,我们下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为3.11/3.41/3.72亿元(前值3.82/4.29/4.79亿元),对应EPS为0.57/0.62/0.68元,参考可比公司24年Wind一致预期PE均值8倍,考虑到公司在木地板行业龙头地位稳固,品牌价值突出,同时积极推进铝板带和电池箔项目建设,给予公司24年12倍PE,目标价6.84元(前值9.10元),维持"买入"评级。

   终端需求表现偏弱,木地板营收同比下滑,板材等收入同比增长分业务看:1)24H1木地板营收同比-22.86％至14.05亿元,我们判断主要系终端需求偏弱、行业竞争有所加剧所致;2)板材方面,24H1中高密度板营收同比+3.59％至5.83亿元,公司持续强化新品研发,打造差异化产品提升客户粘性;3)此外,24H1竹/石塑地板,木门及衣帽间营收同比+38.21％/+21.90％至3.49/0.20亿元。整体看上半年公司收入受地产周期影响,需求表现偏弱,期待后续改善。

   盈利能力有所承压,期间费用率同比提升24H1销售毛利率同降0.44pct至25.89％,我们判断主要系行业竞争加剧及公司业务结构变化所致;24H1期间费用率同增2.16pct至23.32％,其中销售费用率同增0.83pct至10.23％,管理+研发费用率同增0.73pct至13.47％,24H1公司销售、管理和研发费用绝对额同比有所缩减,但收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱,导致费用率同比有所提升;24H1财务费用率同增0.60pct至-0.38％,主要系汇兑收益较去年同期有所减少所致。

   综合影响下公司24H1净利率为2.42％(同比-1.38pct)。

   地板/人造板行业龙头,期待后续经营改善公司是国内木地板及人造板行业双龙头。制造端,公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力,以及年产155万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势保障市场竞争力;营销端,公司已在国内建立近3000家地板专卖店,同时积极布局线上及新零售渠道。长期看公司行业内品牌及规模优势仍突出,期待后续经营改善。此外,公司将积极推进铝板带和电池箔项目的投资建设,未来有望贡献新的业绩增长点。

   风险提示:需求复苏不及预期,原料成本上行,新业务开拓不及预期。