江西铜业(600362):价升+冶炼原料结构佳致业绩向好-中报点评

24H1实现归母净利36.2亿元,维持"买入"评级公司24H1实现营收2730.9亿元(YOY+2.1％)、归母净利36.2亿元(YOY+7.7％);24Q2实现营收1505.7亿元(YOY+7.7％、QOQ+22.9％),归母净利19.0亿元(YOY+18.5％、QOQ+10.9％)。我们预计24-26年归母净利74/73/74亿元。可比公司24年PE均值11.1XPE,给予公司A股24年11.1XPE,A/H股近三年平均溢价率82％,测算A/H目标价23.7元/14.3港元,维持"买入"评级。

   24H1生产整体完成情况较佳24H1公司实现阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜加工、自产铜、钼精矿(45％)产量117.5万吨/72.06吨/633.19吨/320.25万吨/87.18万吨/10.10万吨/4334吨,参考公司24年计划,整体完成情况较佳。其中黄金、硫酸产量超预期;阴极铜、白银、自产铜符合预期;铜加工低于预期或因高铜价抑制下游需求。此外,公司24年半年度报告披露:公司哈萨克斯坦钨矿项目将在Q3实现试生产。

   矿端受益于金属价格上涨+冶炼端承压有限,24H1盈利能力增强根据Wind,24H1铜价、金价、银价分别同比+10％、20％、28％,此外钼价同比-15％;其中Q2铜价、金价、银价、钼价分别环比+15％、13％、25％、4％,铜、金价均创历史新高。公司铜冶炼产能210万吨、24年规划生产阴极铜230万吨,冶炼规模较大。但公司铜冶炼原料中,外购矿长协比例高,且部分使用粗杂铜,因此受影响现货TC价格下行影响有限;且硫酸价格同比上升。我们认为矿端受益于金属价格上涨,冶炼板块受影响有限,为24H1销售净利率同比提升0.12pct至1.47％的主要原因。公司归母净利率增幅收窄至0.07pct主因24H1公司少数股东损益增加至约4.1亿元。

   风险提示:大宗商品价格波动、铜矿冶矛盾继续加大。