交通银行(601328):息差边际回升,中期分红落地-中报点评

息差边际回升,中期分红落地交通银行1-6月归母净利润、营收、PPOP分别同比-1.6％、-3.5％、-6.3％,增速较1-3月-3.1pct、-3.5pct、-6.6pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.87pct、-0.04pct至9.29％、0.65％。拟向全体股东每股派发现金红利0.182元,现金分红比例32.36％,股息率2.29％(240829)。我们预测24-26年EPS为1.23/1.26/1.30元,预测24年BVPS13.16元,A/H对应PB0.60/0.43倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.64/0.42倍,公司作为财富管理特色大行,战略成效显现,应享有估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.70/0.55倍,A/H股目标价9.21元/7.95港币,维持增持/买入评级。

   信贷结构调优,息差边际回升6月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.6％、+6.1％、+0.8％,较3月末-1.6pct、-0.7pct、-1.3pct。24Q2新增零售/对公/票据占比为84％/29％/-12％,票据规模收缩,信贷结构调优。1-6月净息差为1.29％,较24Q1+2bp,息差边际回升主要由于负债成本优化。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.48％、2.36％,较2023年全年-11bp、-9bp。公司加大实质性贷款等收益相对较高的资产投放,压降票据等低收益资产规模;同时优化负债结构、降低负债成本,合理摆布外币资产投放和负债吸收节奏。

   中收增速承压,投资收益下行1-6月非息收入同比-12.2％,增速较1-3月-8.6pct。1-6月中间业务收入同比-14.6％,增速较1-3月-8.2pct,银行卡、代理类收入波动较大。24H1其他非息收入同比-10.2％,增速较24Q1下行9.3pct。其中投资收益及公允价值变动收益合计同比减少16.59亿元,降幅9.38％,主要是受去年同期个别股权IPO后估值上升抬高基数影响,子公司股权类投资收益下降较多。汇兑损益同比减少28.10亿元,主要是受外汇敞口变动及汇率变化影响,外汇折算损益同比减少。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.34％、10.30％,较3月末+0.25pct、-0.14pct。

   资产质量稳健,个贷风险波动6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32％、205％,较3月末持平、+8pct。

   关注类贷款占比较2023年末上升15bp至1.66％,隐性风险指标波动。对公贷款不良率较2023年末下降11bp至1.54％,制造业贷款资产质量改善显著。个人贷款不良率较2023年末+17bp至0.98％,按揭/信用卡/经营贷/消费贷不良率分别较23年末+11bp/+40bp/+9bp/+1bp。Q2年化信用成本同比-0.19pct,Q2年化不良生成率较Q1环比-0.02pct。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。