学大教育(000526):稳健经营支撑利润稳定兑现-中报点评

稳健经营谋中长期成长个性化辅导需求旺盛,公司经营策略较为稳健,多元化布局全日制,职业教育等多个领域,收入增长持续性强。结合我们行业报告的观点(见我们8月4日发布的《时夏方长,变革新生谋发展》),供给结构的变化对存量公司的影响,个性化辅导>本地教培>全国化教培>线上培训机构,我们认为学大作为个性化辅导的龙头公司,收入和利润增长具有较强的持续性。我们预计2024-2026年收入为28.55/34.42/40.58亿元,经调整归母净利润为2.74/3.35/4.31亿元,可比公司25年PEWind一致预期均值为19.51x,考虑到教育业务逆周期韧性以及竞争出清后业绩受益弹性大,给予公司25年25倍PE,目标价为67.88元,维持"买入"评级。

   收入延续高增长,利润兑现符合预期公司24年上半年实现收入16.20亿元(yoy+29.43％),与Wind全年收入增速一致预期一致,对比上半年的数据来看,与行业高中业务增长相近,新东方高中增速约为32.8％,有道和高途业务线上为主增速分别约为20％以上和37％。利润端兑现稳定性强,24H1实现归母净利润1.62亿,此前预告利润为1.3～1.85亿元,接近预告上限。单季度来看,24Q2实现收入9.15亿元,yoy+24.8％,环比略有降速(24Q1yoy+36％),主要反映去年同期的基数特征。24Q2调整后归母净利润约1.2亿元,缓解市场对利润释放的担忧。

   产能较为平稳,现金收款表现优异个性化辅导对教学点产能需求较弱,更多是渠道布局需求。公司教学网点保持全国化布局,截至24H1个性化学习中心超过240所,覆盖100城市,较23年底持平,全日制产能仍有上升空间。同时公司也积极开展线上获客,抖音直播间强化运营,推广投入有所增长,24H1销售费用yoy+29.7％。多元化获客保证公司收款增长,24Q1/Q2收款增速分别为36.0％/19.3％,24H1合同负债5.76亿元(yoy+19.8％),24H1经营性净流入为2.25亿元,为下半年收入增长奠定良好基础。

   营业利润率延续提升,兑现旺季弹性盈利能力延续提升趋势,24H1经营利润率为14.0％,调整股权激励后经营利润率为15.1％(去年同期为14.2％)。拆分来看,Q1/Q2调整后经营利润率分别为11.1％/18.0％,可以看到旺季呈现较高弹性。

   风险提示:产能扩张受限收入增长低于预期;行业政策监管趋严;中职业务拓展不及预期。