龙源电力(001289):风电量价承压,新增装机持续推进-中报点评

1H24归母净利yoy-23％,下调盈利预测与目标价龙源电力发布中报,1H24实现营收188.83亿元(yoy-4.9％),归母净利38.27亿元(yoy-23％),扣非净利37.46亿元(yoy-23％)。其中2Q24实现营收90.06亿元(yoy-9.9％),归母净利14.34亿元(yoy-45％)。参考1H24核心经营数据,下调风电利用小时数和平均电价预测;调整盈利预测,我们预计公司2024-26年归母净利为62/71/81亿元(前值72/85/98亿元)。

   给予公司A股目标价人民币17.76元,基于24年24xPE,较可比均值溢价3x;给予公司H股目标价港币8.13元,基于24年10xPE,高于历史三年PE均值的9x。溢价反映装机增长潜力和资产质量改善预期。我们对A/H股均维持"买入"评级。

   风速拖累风电出力,上网电价同比回落1H24公司控股装机新增2,287MW至37.88GW,其中风电新增595MW至28.35GW、光伏及其他可再生能源新增1,692MW至7.66GW;公司发电量yoy+0.8％至40.08TWh,其中风电yoy-4.6％至31.58TWh、风电平均利用小时数yoy-7.9％至1170小时,主要是平均风速yoy-0.25米/秒;火电yoy-2.4％至4.9TWh,火电平均利用小时数yoy-2.4％至2,618小时,主要是江苏省新能源挤占火电发电空间和配送通道;光伏及其他可再生能源yoy+123％至3.6TWh,主要得益于装机规模的快速增长。1H24公司平均上网电价同比-7.4％;其中风电同比-7.4％、光伏同比-9.9％,主要是平价项目增加与市场交易规模扩大;火电同比持平。

   开发指标持续落地,新增装机有望加速1H24公司新签订开发协议7.59GW(yoy-74％),其中风电3.955GW、光伏3.635GW;公司取得开发指标6.09GW(yoy+52％),其中风电2.81GW+光伏3.28GW。考虑到公司项目储备与建设进度,我们预计24-25年风电装机为2.6/3.5GW,光伏装机为4.9/8.1GW,"十四五"累计新增装机30GW。

   估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善我们对龙源电力A股(001289CH)的目标估值为24年24xPE,高于Wind一致预期的可比均值21x;对H股(916HK)的目标估值为24年10xPE,高于公司历史三年PE均值的9x。我们认为估值溢价主要反映:1)公司24年风电与光伏新增装机有望呈上升趋势,充分发挥资源储备优势;2)公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决;3)根据大股东国家能源集团承诺,风电资产注入潜在增量可观。

   风险提示:来风不及预期;弃电率回升;补贴回款不及预期。