仙琚制药(002332):高基数下利润增长,持续看好公司进阶发展

公司2024年中报:2024年上半年公司实现营业收入21.38亿元,同比增加0.93％;归母净利润3.40亿元,同比增加12.56％;扣非归母净利润3.31亿元,同比增加11.78％。2024年第二季度,公司实现营业收入11.00亿元,同比减少5.25％;归母净利润1.89亿元,同比增加11.80％;扣非归母净利润1.86亿元,同比增加13.35％。

   24Q2扣非净利润在上年同期高基数上实现13.35％增长(环比加速),盈利能力持续提升。

   24H1公司毛利率54.84％(同比+3.16pp),净利率16.26％(同比+2.05pp),24Q2公司毛利率54.59％(同比+3.45pp,环比-0.52pp),净利率17.38％(同比+2.59pp,环比+2.3pp)。

   24H1盈利提升主要原因:1、制剂产品受国家药品集中带量采购影响逐步降低,新产品市场导入加快;2、国内原料药实现三线联动,提升运营效力,优化成本竞争力,原料药利润同比有所改善。3、充分发挥原料药与制剂一体化的综合优势,发挥法规市场注册优势,积极拓展新客户。4、销售公司创新经营思路,深入贯彻销售"三段论",充分挖掘存量产品的精细化管理和新产品的市场覆盖潜力。

   制剂:延续Q1良好趋势,集采影响出清,特色专科仿制药销售加速,差异化创新产品逐步落地。24H1,制剂销售收入12.15亿元,同比增加10.6％,其中自营产品销售收入11.63亿元,同比增长9％;医药拓展部制剂配送销售收入0.52亿元。细分板块来看:妇科计生类收入2.33亿元,同比下降1％,主系黄体酮胶囊(益玛欣)区域集采影响下收入企稳,新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力;麻肌松类收入0.63亿元,同比增加28％,主系集采影响后恢复性增长,新产品舒更葡糖钠增长较快;呼吸类收入3.93亿元,同比增加30％,保持较好增长;皮肤科收入1.2亿元,同比增加26％;普药收入3亿元,同比减少6％,主要受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少2600万;其他外购代理产品0.08亿元。展望下半年,公司持续产品三段论销售模型已有良好成效,新品种庚酸针、屈螺酮炔雌醇片(Ⅱ)、戊酸雌二醇片等竞争格局较好的新品种有望在23H2低基数的基础上实现较快增长,后续申报新品种方面,1.1类新药奥美克松钠申报NDA在即,地屈孕酮片现在正在开展发补等工作。

   原料药:强化自身优势利润同比改善,Newchem受客户去库存影响节奏,全球规范市场放量趋势不变。24H1,原料药销售收入9.1亿元,同比减少9％,其中:自营原料药销售收入4.89亿元,同比下降1.2％;Newchem销售收入2.97亿元,同比下降15％。原料药行业国内外市场竞争加剧,非规范市场产品销售价格仍处于底部区间,原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响,通过技术工艺改进、成本优化,原料药利润同比有所改善;Newchem则受到客户去库存等的影响,随着维罗纳厂区合成三正式投入使用,帕维亚厂区前列腺素生产线完成产能提升改造,后续增长动力仍然充足。公司2023年杨府原料药厂区通过FDA、巴西ANVISA和日本PMDA等检查后,以集团巩固API高端为主要目标,搭建"快速响应客户需求"研产销三线联动机制,提高市场响应速度和客户服务能力,规范市场客户和订单拓展明显。我们看好公司原料药规范市场API逐步放量,有望拉动利润增长。

   盈利预测与投资评级:仙琚制药是甾体药物龙头企业,公司聚焦甾体激素领域,做全做精激素产业链、不断丰富原料药及制剂产品结构,专注于综合能力提升。分板块来看,制剂板块短中长期增长动力清晰,产品与销售体系双升级,2024年有望恢复良好增长。原料药板块逐步开启全球规范市场放量期,有望拉动原料药板块利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.6/10.9亿元,同比增速为25％/22％/27％,对应PE为16/13/10倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、行业竞争加剧、商誉减值等风险。